一、 事件概述

    软控股份公布2012年半年报。公司1H实现营业收入8.76亿元，同比增长-3%；实现营业利润3791.68万元，同比下滑81.53%；归属于母公司净利润9563.1万元，同比下滑46.14%。2Q单季度公司实现营业收入4.99亿元，同比下滑17.3%；营业利润1709万元，同比下滑88.1%；实现归属母公司净利润4098万元，同比下滑65%。

    二、 分析与判断

    ? 各项指标普遍较差

    各项指标普遍较差。2Q单季度收入下滑17.3%，毛利率由去年同期的35.83%下滑至34.02%，三项费用率也持续攀升，导致主营业务利润下滑88.1%。

    ? 轮胎投资放缓，收入增速下滑；化工装备无大项目，增速下滑

    受到下游轮胎行业投资延缓及下滑的影响，公司部分订单延迟执行，部分合同交付及验收时间推迟，使得收入同比下滑。目前行业景气度低于以往同期年份，甚至低于08-09年，导致订单及收入预期不断下降。

    （1）配料系统实现收入2.1亿元，同比增长28.68%，增长较为稳定；

    （2）橡胶装备实现收入3.68亿元，同比下滑11.16%；

    （3）化工装备实现收入1.54亿元，同比下滑12.55%。由于今年上半年化工行业未签订较大项目合同，因此收入确认下滑已有预期；

    （4）模具实现收入3733.4万元，同比下滑14.35%；

    ? 毛利率降低已在预期之中

    橡胶装备毛利维持41.8%，较之去年同期上升2.57%，略好于我们预期；而化工装备毛利为20.12%，较之去年同期下降5.55%，已经在预期之内。

    ? 三项费用继续高速增长

    销售费用比上年同期增加了69.93%，公司解释为人员增加、工资上涨等因素；管理费用比上年同期增加了53.54%，主要因为人工费增加及研发费用增加；财务费用增长122.67%，主要来自于债券利息及贷款利息。

    ? 资产减值损失同比大增279.65%，预计是应收账款账期拉长所致

    上半年资产减值损失计提金额达到3554.9万元，比上年同期数增加了279.65%，我们预计是对伊克思的计提账款年限增长，计提准备金额加大所致。公司预计下半年伊克思产能将会扩大，应收账款风险较小。

    三、 盈利预测与投资建议

    根据公司中报情况，我们下调2012/2013年每股收益为0.35/0.43元，目前价格对应估值为23.36x/18.82x，“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示：

    （1）宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险；（2）管理能力不及订单或者产能扩张；（3）费用增长过快；（4）政府补贴额度减少。