软控股份公布2012年中报，2012年1-6月公司实现营业收入7.76亿元，同比下滑3%；实现营业利润3792万元，同比下滑81.53%，实现归属股东净利润9563万元，同比下滑46.13%，实现基本EPS为0.13元，低于我们此前的业绩预期。

    2012年上半年，公司的销售毛利率为34.02%，比去年同期下滑1.81个百分点，主要原因是下游轮胎行业投资下滑，公司部分订单被客户要求增加配臵，导致毛利率降低。从产品结构上看，配料系统实现收入2.1亿元，同比增长28.68%，毛利率下滑7.69%；其他橡胶装备实现收入3.68亿元，同比下滑11.16%，毛利率增长2.57%；

    化工装备实现收入1.54亿元，同比下滑12.55%，毛利率下滑5.55%。

    主要的三大类产品均不同程度的出现收入或毛利率的同比下滑，我们认为，一方面是下游行业不景气导致投资需求放缓所致，另外一方面，公司面临客户结构的升级转型也受到中小轮胎企业订单减少的压力。

    从区域结构上看，国内业务收入同比下滑17.83%，体现出国内轮胎行业不景气导致的投资需求放缓对公司国内业务的影响；国际业务收入同比大增209.07%，达到1.31亿元，主要由于2010年6月签订的缅甸合同的部分收入确认所致。

    2012年上半年，公司的销售费用同比增长69.93%，达到3137万元，远高于主营收入的增长，主要由于下游行业投资需求的下滑，获取订单的难度增加；管理费用同比增长53.53%，达到1.55亿元，公司在研发上的投入依然巨大。由于去年发行9亿公司债，承受较大利息费用，财务费用大幅增长，达3182万元。资产减值损失增长280%，达3555万元。我们认为，期间费用高企的局面在下半年难以好转，公司预计1-9月净利润增速为-60%至-30%之间。

    我们预计公司未来3年的EPS分别为0.46元，0.56元和0.74元。考虑公司估值处于历史底部，我们给予公司2012年15-19倍动态市盈率，6个月内合理价值应为6.9 – 8.74元，给予“增持”评级。