优秀的企业也会犯错:公司客户结构的中低端化导致了2012 年业绩出现下滑,客户结构中低端化与过去国内轮胎行业以内资为主导的投资结构有关,有历史必然性,但并不能由此否定公司的优秀。事实上,公司产品定位并不低端,及时的战略调整为此铺平了道路。
战略调整成效初显:公司确定了二十多个战略客户,针对每个客户成立战略小组进行营销攻关和定制开发,由于公司掌握了国内最高水平的研发平台、建成了全球领先的加工制造基地,且通过并购形成了国际化的业务布局,配料系统已经建立起与跨国公司的合作关系,较快实现对高端客户全面突破顺理成章。目前,多数战略客户已与公司达成合作开发意向,部分已经开始下单。客户结构的改善将使公司参与到500 亿市场蛋糕的划分,大幅提升公司产品毛利率,同时有效解决应收账款大、现金流差等倍受市场质疑的问题。
行业复苏态势明确:受国内基建投资的恢复、美国特保案的到期、轮胎行业盈利的回升、国内信贷政策的放松等多重因素推动,国内轮胎行业投资复苏态势明确,而大型轮胎企业围绕新兴市场和原材料产地的战略性投资有望在未来几年形成一次投资高潮。
“中国梦”践行者,估值具较大弹性:通过分拆业务与可比公司比较,我们发现公司静态估值仅反映了轮胎装备业务的价值,化工装备、机器人、合同能源管理等业务的价值被忽视,而动态看,公司当前展现的发展前景和竞争实力已远超2 年前,将是为数不多能够面向全球提供高端装备的中国企业,有望成为中国企业转型升级的标杆,成为“中国梦”的践行者,估值有较大弹性。
投资建议:由于公司战略调整效果已经开始显现,订单环比呈快速增长态势,我们预期2013 年实现恢复性增长,2014 年高速增长态势十分明确。上调2013 和2014 年的盈利预测,预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.28、0.46和0.79 元。上调评级至买入-A,上调目标价格至15.8 元,对应2014 年20 倍PE。
风险提示:战略客户突破进度低于预期,订单不达预期的风险。