营业利润重回增长，业绩拐点确认：1季度实现收入和营业利润分别为4.45亿元和2183万元，同比分别增长18.24%和4.85%，由于1季度未收到增值税返还3704万元，导致营业外收入下降86.9%，净利润下滑26.5%，每股收益0.05元。剔除该因素，同口径实际上是增长的。营业利润在连续4个季度下滑后出现增长，收入更是实现两位数增长，确认了业绩拐点的出现。公司预计1-6月份同比增长0-30%。

    缅甸项目交付影响毛利率，预期3季度毛利率将回升：1季度毛利率同比下降2.08 个百分点，主要原因是缅甸总包项目收入确认较多（约为1.12亿元），由于该项目有较高比例为外购，毛利率较低，剔除该因素影响，毛利率保持稳定。由于1季度收入主要来自2012年3季度以前的订单，客户仍以中低端为主，毛利率立即回升并不现实。考虑到2012年12月以来高端客户订单比重提升（公司披露1季度与国内第一大轮胎厂累计签订2亿元订单，与全球第一大轮胎企业仅配料和内衬层产品签订订单2312万），这些订单将集中在6-8月份交付，3季度确认收入，届时收入大幅增长、毛利率提升将十分明显。

    费用上涨势头得到遏制，应收账款问题改善不明显：1季度销售费用和管理费用同比分别增长27.4%和0.8%，管理费用控制成效显著，母公司管理费用下降了9.5%。从应收账款和坏账损失来看，1季报改善不明显，但公司已经开始与主要战略关联方协商解决，预计之前计提的坏账损失下半年有望冲回，对业绩产生一定正面贡献。

    投资建议：公司中高端战略已初现成效，高端客户订单比重稳步提升，这将使业绩增速呈现逐季提升态势。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.45和0.78元，维持买入-A 的投资评级和13.5元目标价格，1季度净利润下滑只是虚惊一场。

    风险提示：高端客户拓展慢于预期