报告要点

    事件描述

    近日，我们调研了软控股份，并与公司高管就行业及公司经营情况进行了交流。

    事件评论

    中高端轮胎厂商扩产需求依然旺盛，半钢胎市场兴起带动新一轮产能投资。2012 年，因宏观经济持续疲弱，国内众多中小轮胎企业大幅缩减产能投资，由此也导致软控出现了前所未有的业绩下滑。但是，中高端轮胎企业受宏观经济影响远低于小型轮胎企业，产能投资仍在加大，其原因有三：1、目前轮胎行业的产能过剩是结构性的，全钢绿色轮胎、高端全钢子午线轮胎产能仍显不足，产能扩张需求仍然存在；2、在宏观经济疲弱的背景下，缺乏品牌的中小轮胎厂商经营困难，但中高端大牌厂商经营情况仍然较好，普利司通、米其林、以及数家本土轮胎大厂2012 年均实现两位数利润增长，具备较强的产能投资能力；3、轮胎行业经过近两年的调整，轮胎小厂的逐步退出将促使市场集中度加速提升，中高端轮胎厂商势必通过拓展产品型号和扩大产能，抢占市场份额。

    此外，随着国内轮胎制造水平的提升，技术标准更高的半钢胎产能投资正在兴起，这一点从软控近两年的半钢胎订单占比明显提高也可略见一斑。我们认为，依托于国内庞大的轿车保有量，以及国产化率提升，国内中高端半钢胎厂商未来有望获得可观的市场份额，并带动新一轮产能投资。

    软控“中高端”和“国际化”转型顺利，今年有望迎来业绩拐点。软控在去年已预见到上述轮胎行业的变化，积极布局转型，向“中高端”和“国际化”迈进。公司改变以往销售部门分散在各产品事业部的形式，成立专门的销售子公司，整合销售力量，增设全球销售服务中心，进一步提升了拿单能力。预计2013 年来自国际、国内大牌轮胎厂商的订单占比将显著提升。另一方面，制造业“生产工艺带动生产设备升级”的规律，又将促使公司通过与“中高端”客户合作，加快轮胎装备技术水平提升，缩小与荷兰VMI 等竞争对手的技术差距，进一步凸显其产品的性价比优势。我们认为，2013 年，公司的战略转型成效将逐步显现，收入有望实现较快增长，同时中高端客户订单毛利率较高，也有利于公司整体毛利率的回升。预计公司在今年迎来业绩拐点将是大概率事件。

    维持“推荐”评级。我们预计公司2013~2015 年EPS 0.40、0.53、0.67元，当前股价对应PE 分别为25.57、19.43、15.23 倍。维持其“推荐”评级。