投资要点:

    领先的橡胶装备生产商。软控股份生产轮胎装备并且提供轮胎生产整体解决方案,公司还提供化工压力容器、橡胶后处理装备、轮胎模具和工业及服务机器人等产品和解决方案。2014 年公司通过并购和设立控股子公司进入橡胶新材料领域,由此构筑了橡胶装备、化工装备、机器人和橡胶新材料四大业务板块。

    六条成长路径。上市以后软控股份通过延伸橡胶装备产品线、开拓海外市场、并购橡胶装备行业内的其他公司、进入合成橡胶装备行业、进入机器人行业、进入合成橡胶材料领域等方式实现快速成长。

    机器人业务是亮点。橡胶装备业务已过高速增长期,预计 2014-2016 年收入分别增长 3%、10%和 15%。机器人业务重点开拓轮胎、电子和物流等行业市场,今年上半年此项业务收入同比增长 160%,已现加速迹象,预计 2014-2016 年收入可达 2.1、3.7 和 5.6 亿元。2014 年公司通过收购沈阳伊科思并且设立益凯新材料进入橡胶新材料领域。预计橡胶材料业务暂时还不能对软控股份的净利润形成显著贡献。

    2014 年恢复增长。预计 2014-2016 年软控股份的收入分别为 31.5、37.2 和43.9 亿元,净利润分别为 2.2、3.2 和 4.7 亿元,每股收益分别为 0.30、0.43和 0.64 元。

    首次评级为“增持”。DCF 模型显示软控股份的内在价值为每股 15.01 元。装备制造业务消耗大量流动资金,资本开支力度也较大。上市以来公司每 1 元新增收入需要约 1 元流动资金,需要 0.5 元资本开支。在 DCF 模型中我们假设从2015 年开始流动资金占用与新增销售收入之比为 0.5,公司的中高端产品和国际大客户都有助于改善公司的现金流。