核心观点

    　　公司2019H1 扣非归母净利2.92 亿元，同比+10.3%，基本符合预期。公司深耕磷酸铁锂领域多年，具备技术、成本优势，有望受益新能源汽车补贴退出后评价动力电池需求提升，并且公司持续拓展国际市场，持续享受行业增长红利，维持“买入”评级

    　　 事件：8 月28 日，公司发布2019 年半年报，实现营收36.1 亿元，同比+38.4%；归母净利润3.52 亿元，同比-24.5%，扣非归母净利润2.92 亿元，同比+10.3%，对此我们点评如下：

    　　 2019H1 扣非归母净利2.92 亿元，同比+10.3%，基本符合预期。2019H1 公司实现收入36.1 亿元（同比+38.3%），归母净利3.52 亿元（同比-24.3%），扣非归母净利2.92 亿元（同比+10.3%），扣非净利率为8.1%（同比-2.0pcts）。

    　　其中，2019Q2 营收18.6 亿元（同比+19.9%），归母净利1.50 亿元（同比-50.8%），扣非归母净利1.15 亿元（同比-12.3%），Q2 扣非净利率为6.2%（同比-6.3pcts，环比-3.9pcts）。归母净利负增长系2019H1 获政府补助由去年同期1.80 亿元降至0.77 亿元，且去年同期出售苏州国轩子公司获投资收益0.60 亿元。

    　　 毛利率、期间费率相对稳定。2018H1/2018H2/2019H1 动力电池毛利率32.5%/25.4%/30.4%，2019H1 毛利率同比-2.1pcts，环比+5.0pcts。考虑到下半年补贴退坡影响，预计全年毛利率将受下游压价一定影响。期间费用方面，公司2019H1 期间费用率为17.6%，同比-1.1pcts。其中销售费用率4.1%、管理费用率5.0%，分别同比-2.1pcts、-1.3pcts，下降明显；研发费用率4.8%，同比-0.3pcts，研发费用1.7 亿元，同比+41%，持续保持大力度研发；财务费用率3.7%，同比+2.5pcts，系银行借款、绿色债券利息支出增加。

    　　 2019H1 装机排行第三，铁锂出货稳健增长。2019H1 公司动力电池装机1.76GWh，市占率5.9%，与2018 年同期持平，居国内第三位。根据高工数据，2019H1 动力电池出货2.0GWh，市占率5.7%，较去年同期-0.5pcts。其中，公司磷酸铁锂电池装机/出货1.57/1.76GWh，同比+85%/+68%，保持稳健增长，系获得奇瑞专用车、eQA00 级乘用车配套，以及江淮电动乘用车增长。2019H1三元电池装机/出货仅0.19/0.24GWh（2018 全年高达0.78/0.74GWh），系配套大客户北汽新能源EC 车型受补贴退坡影响销量巨幅下滑。

    　　 海外配套开拓国际市场，获得新增长空间。继2019 年2 月公告进入德国博世（BOSCH）供应链配套12V/48V 轻混系统启动电池后，公司5 月14 日公告全资子公司合肥国轩拟出资持股40%与印度Tata AutoComp（持股60%）在印度设立合资公司，公司有望借此把握可持续发展重要战略机遇，打开海外锂电池市场空间。

    　　 风险因素：配套核心客户销量不达预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。