公司发布2019 年半年报，实现扣非盈利2.92 亿元，同比增长10.34%；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　半年报扣非盈利同比增长10.34%：公司发布2019 年半年报，实现营业收入36.07 亿元，同比增长38.36%；盈利3.52 亿元，同比下降24.49%；扣非盈利2.92 亿元，同比增长10.34%。其中二季度单季实现营业收入18.55亿元，同比增长19.89%；盈利1.50 亿元，同比下降50.76%；扣非盈利1.15亿元，同比下降12.28%。

    　　动力电池产能快速释放，盈利能力有所下滑：上半年公司动力电池业务实现营业收入32.79 亿元，同比增长48.72%。公司加快募集资金项目建设，其中南京国轩3 亿Ah、青岛国轩2GWh 和国轩电池4GWh 动力电池已实现部分产线分批投产，公司动力电池产能快速释放。上半年动力电池业务毛利率30.35%，同比下降2.12 个百分点。

    　　产品开发卓有成效：公司铁锂电池能量密度突破190Wh/kg，预计2019 年底单体电芯能量密度最高提升至200Wh/kg，在乘用车市场具备竞争力，并成功应用于江淮、奇瑞等客户。公司三元电芯产品已完成设计验证并实现量产，单体能量密度超210Wh/kg，循环寿命突破1500 周。随着公司年产4GWh 三元电池产线逐步投产，以及下游客户新车型陆续上市，三元电池销量占比有望提升。

    　　期间费用率有所下降：上半年公司期间费用率17.61%，同比下降1.10 个百分点，其中销售费用率同比下降2.08 个百分点，管理费用率同比下降1.29 个百分点，研发费用率同比下降0.28 个百分点，费用管控成效显著。

    　　估值

    　　结合中报情况，我们将公司2019-2021 年每股收益调整至0.63/0.77/0.88 元（原预测每股收益为0.76/0.91/1.05 元），对应市盈率20.8/17.0/14.8 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车需求不达预期，市场开拓不达预期；价格竞争超预期。