事件

    8 月29 日公司发布2019 半年报，报告期内实现营业收入36.07亿元，同比增长32.86%；实现归母净利润3.52 亿元，同比下滑24.49%；实现扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长10.34%；实现基本每股收益0.31 元，同比下降24.39%；实现经营活动净现金流-2.61 亿元。

    简评

    上半年装机量大增带动收入快速增长，费用控制效果较好

    公司是国内磷酸铁锂动力电池龙头，上半年在国内新能源汽车市场合计装机量约1.77GWh，同比大增92.98%。受益于此，公司电池组收入32.79 亿元，同比大增48.71%；电池组毛利率30.35%，同比小幅下滑2.12 个百分点，环比2018 下半年则上升5 个百分点；输配电产品毛利率14.34%，同比下滑较多。费用控制方面，销售费用率、管理费用率分别下降1.10、1.57 个百分点，财务费用率上升2.54 个百分点，期间费用率下降1.1 个百分点。

    磷酸铁锂实力突出，三元电池蓄势待发

    公司通过材料体系优化、电芯结构设计改进、设备控制能力提升等措施，是目前唯一开发出单体能量密度超190Wh/kg 磷酸铁锂圆柱电芯电池企业，并已成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等乘用车用户，根据高工锂电统计公司上半年乘用车用磷酸铁锂电池装机量占公司整体比重接近4 成。随着补贴继续退坡，磷酸铁锂电池有望依赖其高性价比优势，继续加大在乘用车领域渗透率，公司作为磷酸铁锂龙头，抢先布局乘用车用磷酸铁锂电池，是核心受益标的。在三元电芯产品上，公司已完成设计验证并实现量产，目前已经在为奇瑞小蚂蚁等车型批量供应三元电池产品。公司三元电池已实现单体能量密度超过210Wh/kg，循环寿命突破1500 周。随着三元产线升级改造完成，年产4GWh 三元投产后有望实现铁锂、三元并驾齐驱。

    全产业链布局，可有效应对补贴退坡影响

    公司现有磷酸铁锂正极材料产能13000 吨、三元622 正极产能6000 吨，正在建设16000 吨磷酸铁锂、10000 吨高镍三元正极材料和5000 吨硅碳负极材料，并通过与星源材质合资方式布局有8000 万平米湿法隔膜产能，后续将继续扩建至年产能5 亿平米。

    公司通过布局中游电池材料，可基本保证材料自给自足，能有效降低生产成本，在补贴退坡大背景下稳定毛利率水平。

    积极布局储能蓝海市场，海外远期有望带来新增量

    磷酸铁锂电池较三元电池具有安全性好，循环寿命长、成本低等优势，在动力以外市场如储能、电动工具等领域具有广阔应用前景。近期公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与华为签订《锂电供应商采购合作协议》，约定将在锂电池储能应用领域开展深入合作。此外，公司已与博世签署采购协议，作为博世合格供应商为其提供锂离子电池、模组和电池包产品。海外市场方面，公司近期公告拟与印度塔塔集团在印度设立合资公司，印度新能源行业起步较晚，电动汽车渗透率极低，未来新能源汽车发展潜力巨大，公司有望进军印度动力电池市场，享受海外市场红利。

    盈利预测

    我们预计2019~2020 年营收分别为81.95 亿元、119.68 亿元、164.88 亿元；归母净利润分别为7.38 亿元、8.78亿元、10.79 亿元；当前股价对应PE 分别为19.44、16.34、13.29 倍。维持“买入”评级。