中报略低于预期，维持“增持”评级

    公司19H1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07 亿，3.52 亿，2.92亿，分别同比+38.36%，-24.49 %，+10.34%，略低于预期。受产品降价影响，公司动力电池毛利率下滑。同时，公司现金流压力仍存。经营改善之处在于海外市场开拓有突破。我们预测19-21 年EPS 分别为0.67 元，0.76 元，0.93 元，给予19 年公司合理PE 区间22-24 倍，对应目标价14.74-16.08 元，维持 “增持”评级。

    19H1 扣非业绩同比略增，现金流压力仍存

    公司19H1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为36.07 亿，3.52 亿，2.92亿，分别同比+38.36%，-24.49 %，+10.34%。19H1 综合毛利率29.51%，同比下滑4.20pct，其中动力电池和输配电设备毛利率分别同比下滑2.12pct，15.29pct。19H1 费用率之和17.63%，同比-1.09pct，除了财务费用率同比+2.55pct，其余费用率均下滑。19H1 公司经营性净现金流为-2.62 亿，而应收账款从年初的50.01 亿增加至年中的66.58 亿。年中存货为24.07 亿，其中产成品16.19 亿，意味至少1.5GWh 动力电池库存。

    19Q2 业绩环比下滑，主要系产品降价毛利率下滑

    公司19Q2 收入18.55 亿，环比+5.85%，扣非净利润1.16 亿，环比-34.09%，综合毛利率29.01%，环比-1.03pct。根据合格证数据，19Q2 公司装机量1.27GWh，环比19Q1 的0.49GWh 增156%。由于19Q1 为政策真空期，价格按照18 年末的执行，19Q2 环比降价5%-10%。19Q2 的收入环比增速远小于装机量增速，我们推测主要系19Q1 有部分18 年的订单推迟确认。

    19H1 动力电池市占率同比基本持平，海外市场开拓有新进展

    根据合格证数据，公司19H1 实现装机量1.76GWh，同比增96%，市占率5.87%，同比基本持平。公司产品以磷酸铁锂为主，19H1 装机量中，磷酸铁锂占比89%，由于铁锂电池经济性的优势，江淮，奇瑞、北汽等乘用车车型配套公司铁锂电池。上半年公司与博世签订采购框架协议，与印度tata成立合资公司，海外市场开拓迈出重要一步。

    动力电池降价使得业绩承压，下调业绩预期，维持“增持”评级

    由于我们对19 年新能源车销量预期不如年初多，且考虑公司业绩受降价影响比预期大，我们调整公司19-21 年EPS 分别至0.67 元，0.76 元，0.93元（此前预测19-20 为0.88 元，0.99 元）。参考可比公司19 年平均PE30倍，考虑公司业绩中非经常性损益占比较高（19H1 为0.6 亿，主要是政府补助，在归母净利润中占比21%），给予一定估值折价，给予19 年公司合理PE 区间22-24 倍，对应目标价14.74-16.08 元，维持 “增持”评级。

    风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。