事件：公司发布2019 年三季度报告，报告期内实现营收51.52 亿元，同比增长25.75%。实现归母净利润5.78 亿元，同比下滑12.25%，扣非归母净利润4.09 亿元，同比增长2.02%。归母净利润降低主要系：1.研发管理投入显著加大。2.受补贴滑坡影响，产品价格承压。

    　　其中，公司Q3 营收15.45 亿元，同比增长3.68%，环比下滑15.30%；毛利率33.80%，同比增长1.70pcts，环比增长4.79pcts；归母净利润为2.27 亿元，同比和环比分别增长17.22%和51.19%，业绩略超预期。

    　　5G 需求提升，储能潜力巨大：报告期内，公司在新能源汽车市场的同时，不断加大储能市场开拓，积极推进用户侧储能电站、电网侧储能电站及其他储能领域的工程应用，充分发挥磷酸铁锂电池的高安全性、高性价比等商业价值，并积极探索储能行业新的商业模式。受5G宏基站建设需求的提升，9-12 月份华为订单量高达571.20MWh，成为国轩第二大客户，据GGII 统计，预计明年5G 宏基站的建设规模将达80 万，带动LFP 电池需求达12GWh，公司新增需求将达2.5-3GWh，显著提升公司营收及利润水平。

    　　海外合作走强，国际化布局加快：公司与德国博世签约，将于2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等，该合作全面开启了公司的全球化进程，有望进一步提升公司在高端市场的竞争力；与印度Tata 合资建企，出资400 万占有40%股权，国际化进程进一步加速，此合作有望整合印度本土资源，进军印度市场增厚公司业绩。此外，公司积极建设海外研发中心，目前，公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。

    　　做强铁锂发力三元，产品研发卓有成效：2019 前三季度，公司研发投入同比提高42.45%，在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。LFP 电芯单体能量密度超190Wh/kg，并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户，使得LFP 电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产，单体能量密度超过210Wh/kg，三元电芯循环寿命突破1500 周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市，三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。

    　　投资建议：我们预计公司19-21 年的收入分别为80/115.35/140.26 亿元，净利润分别为7.54/10.68/13.08 亿元,EPS 分别为0.66、0.94、1.15。

    　　给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为16 元。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加速导致价格加速下行等。