2019 年及1Q20 业绩低于我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：收入49.59 亿元，同比-3.28%，归母净利润5,125 万元，同比-91.17%，对应每股盈利0.05 元，低于我们预期。业绩期内公司收入较上年略有下降，而同期四项费用较上年增加3.79 亿元，资产减值和信用损失较上年增加3.1 亿元。

    　　2020 年一季度业绩：收入7.30 亿元，同比-58.36%，归母净利润3,362.9 万元，同比-83.31%。

    　　发展趋势

    　　动力电池业务平稳增长。根据高工产业研究院（GGII）数据统计，2019 年国内动力电池装机量约为62.38GWh，公司动力电池装机量约为3.2GWh，国内市占率为5.2%，行业排名全国第三，其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh。公司动力电池装机量同比增加4%，考虑到2019 年铁锂电池组价格同比下降超过15%，行业数据与公司公告的电池组销量增加19.6%与总收入下降3.28%整体保持一致。同时，由于电池组产量同比增加42.8%导致库存量增长116%。

    　　动力电池行业正走出低谷期。2019-2020H1 新能源车产业链受到国家补贴的大幅调整与消费需求持续疲弱的拖累，动力电池产销量与企业盈利均出现较大调整。受益原材料成本的下降，公司2019年毛利率32.5%同比增加3.35ppt，我们预计2020 年上游原料供应过剩的情况有望延续将支撑动力电池业务盈利稳定。

    　　2020 年铁锂电池需求有望迎来爆发期。根据鑫椤资讯，目前整车厂铁锂电池报价0.65-0.7 元/wh 相对三元折扣超过20%，接近实现电动整车的油电平价。我们预计磷酸铁锂装机将延续2H19 大幅改善的趋势，随着铁锂材料价格的下跌、主流电池厂新电池技术的推出，新能源车推广目录中铁锂占比提升，铁锂装机量占比将维持35%以上。2019 年公司产品成功进入华为、吉利、上汽大通、上汽通用五菱、长安汽车等下游企业供应链。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源车补贴退坡及动力电池价格下滑，我们下调2020/2021年净利润43.5%/44.9%至5.10 亿元/5.92 亿元。当前股价对应2020/2021 年48.4 倍/41.7 倍市盈率。我们看好2020 年铁锂电池需求，维持跑赢行业评级和27.80 元目标价，对应61.6 倍2020 年市盈率和53.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　装机量低于预期，项目进展低于预期。