核心观点：

    　　大众拟长期战略持股，三年排他性合作彰显信心。据2021 年2 月23日公司发布的定增二次反馈意见回复（下称《回复》），大众中国愿意长期持有公司较大比例股份，暂无减持计划，且承诺除与公司此次交易外，三年内将不考虑参与其他动力电池国内上市公司的定增计划，彰显对公司长期发展潜力的信心。

    　　推动技术体系融合，打磨综合制造和治理能力。①技术改造：大众在电池模组/PACK 设计、电池安全、工业制造、工艺质量控制、产品测试等领域积累了丰富技术经验，有助于公司提高制造研发水平，导入大众研发标准，通过审核后测试结果将得到全球大众体系认可。②治理架构：大众将提名4 名董事（董事会共9 席）、首席财务官、采购负责人和首席合规官，公司将受益于大众管理和公司治理经验输出以及全球人力资源渠道，提高治理能力。

    　　加快导入MEB 平台，保证稳定供应。①国内：根据《回复》，大众目标2025 年国内交付150 万辆新能源汽车（约100GWh），其中大众安徽将生产4-5 款车型，2025/2029 年目标产量20-25/35-40 万辆（约15/20GWh）。公司产品已获大众初步认可，未来大众中国将支持公司获得其他大众合资车企定点。②全球：MEB 平台中国已定点宁德时代、万向A123，欧洲定点LG 化学、宁德时代，美国定点SK 创新，而SK创新专利败诉加剧大众供应链隐忧，大众或将加快新晋供应商导入，保证全球供应。

    　　投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.13/0.45/0.69 元/股，营收62.16/90.24/133.00 亿元，公司对标动力电池可比公司平均7 倍PS，给予2021 年7 倍PS，合理价值49.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。技术不及预期；现金周转风险；大众入股进度不及预期。