事件：公司发布2020 年报和2021 年Q1 财报，2020 年公司实现营收67.24亿元，YOY+35.60%;归母净利润 1.49 亿元，YOY+192.02%;扣非归母净利润-2.36 亿元，同比亏损收窄，其中非经项目主要为政府补助约3.9 亿元。

    　　公司21Q1 实现营业收入 12.92 亿元，YOY+ 77.09%;归母净利润 0.48 亿元，YOY+ 42.49%；扣非后归母净利润0.04 亿元，同比扭亏。

    　　减值计提影响业绩，21 年看好铁锂打开增长空间。2020 年公司归母净利润达1.49 亿元，YOY+192%，其中计提坏账损失约3.2 亿元，存货跌价损失约1.3 亿元，影响20 年业绩。公司是五菱宏光Mini 等A00 级别车型的主要配套电池厂商，21Q1 公司配套A00 级别铁锂车型装机量为598MWh，排行第一。我们认为该级别车型未来高增速较为确定，公司有望因此受益。

    　　国内份额稳固，境外收入快速增长。2020 年公司动力电池收入62.77 亿元，YOY+45.27%，销量达25.8 亿Ah，YOY+69%。其中，境外收入为1.59 亿元，YOY+616.4%，预计公司与荷兰EBUSCO、印度TATA 和美国EP 等国外车企合作顺利。根据高工锂电数据，2020 年公司动力电池装机量约为3.27GWh，国内市占率约为5.2%，排名第五，其中铁锂电池装机量 2.9GWh，国内占比12.06%，排名第三。21Q1 公司国内装机量为1.05Gwh，市占率保持稳定向上趋势。

    　　大众定增落地，产能扩张与上游布局提速。非公开发行已获批，预计大众MEB 平台导入顺利。定增牵手大众后产能扩张加快，根据公司年报规划，其2025 年产能将达到100GWh，并预计国内市场份额达20%。上游材料方面，公司在21 年3 月启动碳酸锂项目，预计2022 年投产；年产3 万吨高镍三元正极材料项目也开始逐步达产，预计2023 年全部投产，有利于完成自供体系搭建。此外，公司2020 年底和21Q1 经营性现金流量净额分别为6.85和1.11 亿元，同比均大幅转正，较为健康的现金流有利于支撑其产能和布局的扩张。

    　　盈利预测：考虑到下游的持续景气，公司系锂电池国内龙头。我们预计公司2021~2023 年实现归母净利润5.55/8.36/10.97 亿元， 对应估值80.2/53.2/40.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游新能源汽车需求不及预期，和大众集团合作不及预期，上游原材料涨价超预期