营收高增，股权激励彰显长期成长信心。公司披露2021 年中报，21H1营收35.51 亿元同比增长46.63%，归母净利0.48 亿元同比增长33.30%，扣非净利-1.13 亿元同比下降28.53%，受上游原材料价格上涨影响毛利率19.88%同比下降5.18pp，其中Q2 营收22.59 亿元同比增长33.51%，环比增长74.89%。21 年受益于新能源汽车趋势成长与磷酸铁锂放量，公司动力电池装机量2.89GWh 同比增长318.18%，市占率5.3%，其中磷酸铁锂乘用车占比12%国内排名第三。公司拟发布股权激励计划，21/22/23 年营收增长率不低于20 年30%/50%/70%，彰显长期成长信心，新建1GWh 高性能电芯项目验证出海关键技术。

    　　合作大众强化全球化布局，高研发推进结构与材料创新。公司深化与大众合作开发标准电芯实现向本土MEB 平台供货，布局欧洲强化全球化进程助力大众240GWh 电池工厂计划。21H1 研发支出2.49 亿元占比7.02%，同比提升55.68%，公司铁锂电池单体能量密度达210Wh/kg全球领先；300Wh/kg 高比能量三元电池装车，半固态电池研发推进。

    　　公司加强与上汽通用五菱、长安汽车合作，强化优质客户培育，与华为、国家电网等共同开拓国内储能市场，目标2025 年产能300GWh。

    　　全产业链布局趋于完善，提高供应链掌控力度。公司完善从矿产资源、材料到电池全产业链垂直布局，先后在宜春布局碳酸锂原矿采掘与生产，与中冶集团、比亚迪合资建厂生产三元前驱体，20 万吨高端正极材料落地庐江，收购巴斯夫电解液技术储备等，产业链布局日趋完善。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为0.45/0.69/0.93元/股，营收87.58/129.94/203.35 亿元，参考可比公司估值，给予2021年10 倍PS，合理价值68.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。技术不及预期；现金周转风险；大众入股进度不及预期。