Q3 业绩稳步增长，盈利水平有望探底回升

    　　2021 年Q1-Q3：营业收入57.24 亿元（同比+40.36%），归母净利润0.68 亿元（同比-20.93%），毛利率18.31%（同比-7.08pct），归母净利率1.19%（同比-0.9pct）。

    　　2021 年Q3：营业收入21.73 亿元（同比+31.22%/环比-3.81%），归母净利润0.20亿元，毛利率15.69%（同比-10.21pct/环比-1.26pct），归母净利率0.92%（同比-2.04pct/环比+0.92pct）。收入端公司稳健增长，产品持续放量，毛利率受原材料涨价面临一定压力。我们认为伴随电芯涨价，盈利能力将探底回升，维持此前预期，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77 亿元，EPS 分别为0.40/0.64/0.84 元，当前股价对应PE 为148.4/92.2/70.1 倍，维持“买入”评级。

    　　装机增速高于行业平均水平，验证产品综合竞争力持续提升（1）装机量：根据高工锂电数据，国轩高科1-9 月全球电池装机量达到5.6GWh，同比增长超300%，远超全球的锂电池装机量128%的增幅；国轩高科国内1-9 月装机总量达4.72GWh，同比增长228%，国内动力电池装车量累计92GWh，同比增速169.1%，国轩高科的国内装机增速亦高于行业整体水平；国轩高科9 月份装机量0.64GWh，连续两个月位列行业第三位。公司装机量增速明显高于收入增速，我们分析原因是2020 年前三季度出货量较多，但实际装机量较少（疫情影响车辆销售递延）。公司装机量增速高于行业整体，我们认为是公司产品的综合性价比得到越来越多客户的认可，后续伴随公司产能释放，市占率有望持续稳步提升。（2）产能释放：2021 年国轩高科的整体产能有望达到40GWh，2022 年产能有望进一步提升至60GWh。国轩高科近日宣布从金银河采购锂电池合浆、涂布、辊压分切设备及其包装、运输、安装调试等服务，合同总金额达7.13 亿元。且从在建工程数据来看，2021 三季报在建工程达26 亿元，较2021 年H1 增长约5 亿元，公司扩产加速。（3）和大众合作：大众定增入股涉及外资持股占比较高，行政审批期限相对较长。目前双方共同合作开发标准电芯，国轩高科主导电池技术，大众主导产品标准、指标、参数，中长期依然看好公司产品力提升。

    　　风险提示：上游原材料价格波动，行业竞争加剧