动力+储能双驱增长，铁锂电池正处于高速增长期电车市场高速增长，储能市场处于0-1 爆发期。21 年全球电动车销量626万辆，我们预测25 年达2301 万辆，4 年CAGR 为38%。储能电池逐步起量，21 年装机量为32GWh，我们预测25 年装机量464GWh，4 年CAGR95%。

    　　受益于铁锂电池在乘用车装机占比提升+储能高增速，我们预计21-25 年铁锂电池需求量复合增速在74%。

    　　动力：受益于CTP 和刀片电池技术，铁锂电池在乘用车占比从19 年的15%提升至21 年的26%，我们预计25 年在45%（全球口径），对应21 年动力铁锂需求在79GWh，25 年在581GWh，复合增速65%

    　　储能：储能对循环次数&安全要求高，铁锂/三元主流循环次数在10000+/2000 次，故我们预计未来储能主流是铁锂电池。我们预计21-25 年铁锂在储能装机量由29GWh 提升至417GWh，21-25 年CAGR为95%，全球占比达90%。

    　　国轩高科：国内动力电池上市第一股，磷酸铁锂电池先驱者低谷期已过，营收高速增长。公司21 年实现收入104 亿元，同增54%，归母净利1.02 亿元，同减32%；22H1 收入86 亿元，同增143%，利润0.7亿元，同增34%，21 年业绩下滑主要系原料涨价和股权激励较重。

    　　铁锂电池乘风破浪，三元电池方兴未艾。公司主要业务为磷酸铁锂电池（21年装机量占比93%），21 年动力电池装机量达8GWh，市占率5%，高镍三元自15 年布局，现已具备302Wh/kg 生产能力，预计23 年中进一步放量。

    　　核心看点：深度绑定大客户，动力储能迎来放量期，碳酸锂布局完善深耕铁锂多年，携手大众全面开拓市场。公司LFP 电池市占率达7.4%，位居第三。国内客户覆盖奇瑞、吉利、上汽通用；海外客户进展领先：我们预计大众标准电芯产能24年释放；美国获新客户Rivian+200GWh铁锂大单。

    　　储能市场全方位布局，客户涵盖国家电网、华为、Invenergy 等。公司自14 年探索储能业务，产品覆盖大储、户储等领域，并通过加拿大CSA、美国UL、南德IEC 等多项认证，22H1 储能业务营收12.79 亿元，毛利率10.2%，营收占比14.8%，与国家电网、华为、Invenergy 等优质客户达成深入合作。

    　　公司供应链布局完善，控制多处碳酸锂矿产。公司供应链布局完善，覆盖铁锂、三元、负极、隔膜；于21 年开始布局碳酸锂，先于碳酸锂涨价浪潮，现有白水洞、水南段两处采矿权，22 年/23 年生产成本预计有望降至20/18万元。考虑碳酸锂价格仍处高位且短期未有消退趋势，碳酸锂布局有望为公司带来成本管控收益。

    　　我们预计公司22、23 年实现收入277/535 亿元，同增168%/93%，实现归母净利润3.5/20.0 亿元，同增244%/472%。考虑碳酸锂自供率高+储能上量，结合同行估值，我们给予公司23 年35X 估值，对应股价39.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，储能业务放量速度不及预期，电池业务盈利改善不及预期，原材料价格波动风险，政府补助可持续性风险，主观测算风险