投资要点

    事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收230.52 亿元，同比增长122.59%，其中动力锂电池板块营收184.82 亿元，占比80.18%，储能电池板块营收35.08 亿元，占比15.22%，实现归母净利3.12 亿元，同比增长206.15%，扣非后归母净利润实现-5.15 亿元，亏损同比扩大50.60%。2022 年Q4 实现营收86.26 亿元，同比增加86.24%，实现归母净利润1.61 亿元，同比增加375.49%，实现扣非归母利润-1.56 亿元，亏损同比收窄8.04%。2023 年Q1 实现营收71.77 亿元，同比增加83.26%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增加134.79%，实现扣非归母利润-0.11 亿元，亏损同比扩大213.71%。

    动力电池装机量稳步攀升，覆盖国内外主流客户。2022 年国内动力电池装机量260.94GWh，同比增长86%，公司国内动力电池装机量约12.32GWh，同比增长89.54%，高于国内行业增速，市场份额4.7%，位列全国第四；2022 年全球动力电池装机量约498GWh，同比增长70%，公司2022 年全球动力电池装机量约13.7GWh，同比增长92.15%，高于全球行业增速，市场份额2.75%，位列全球第八。在出货量不断增加的背景下，公司持续开拓新客户，基本覆盖国内外主流优质车企，公司目前在国内拥有26 家乘用车客户（传统主机厂包括奇瑞、江淮、长安、长城等，造车新势力包括零跑、哪吒等）、14 家客车客户（安凯客车等）、27 家专用车客户（包括瑞驰、奇瑞商用车等），在海外拥有大众、Rivian、Tata 和Vinfast 等主流车企客户，并与多家下游客户达成战略合作协议，共同研发下一代动力电池技术，进一步增强公司在全球动力电池行业的竞争力。2022 年底公司电池产能突破100GWh，叠加优质客户资源，2023 年公司动力电池装机量有望保持高增态势。

    储能为公司贡献新的增长点。2022 年公司储能业务占比达到15.22%，成为第二大业务板块。2022 年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比增速达170%，彰显储能市场的高景气度。公司储能电池达到行业领先的水平，通过全生命周期阳极锂离子补偿技术在储能电池的应用，锂离子电池寿命可达12000 次循环，远超市场平均水平；集中式储能产品Power Ocean 具有超高体积能量密度，累计出货量已超过4GWh，获得用户高度评价；首款海外便携储能产品Gendome 于2023 年1 月11 日上线，24 小时内突破10 万美金销售额。公司储能客户遍布全球，包括与华为、国家电网、中国铁塔、皖能集团、中国电力、中电投、Nextera、Moxion 等企业。依靠优质的客户资源和领先的储能产品，公司持续加大国内外储能市场开拓力度，为公司储能业务迅速发展打下良好基础。

    加速海外产能布局，深度覆盖国内外市场。2022 年国轩高科在国际市场采取动储结合双线策略，构建全球化供应链，实现公司海外业务同比增长352%。

    海外市场已经成为中国电池企业发展规划的战略要地。2022 年至今，国轩高科围绕产品、技术、资本出海，在海外布局表现得更加强劲。在资本出海环 节，公司成为中国动力电池企业第一家成功在海外发行GDR 上市的企业。在产品、技术出海环节，公司现在已形成欧洲、北美、东南亚三处海外布局，欧洲以德国哥廷根基地20GWh 电池Pack 产能、与InoBat 合资建设40GWh 电芯工厂为主；北美主要以密歇根州的动力电池和原材料工厂为主，规划年产15 万吨正极材料和5 万吨负极材料；东南亚主要以与泰国Nuovo 合资的Pack工厂、与越南VinES 合资的LFP 电池工厂为主。公司计划到2025 年实现300GWh 全球锂电池产能，其中海外产能达到100GWh，海外基地将成为公司全球电池布局的重要支撑。公司海外布局领先行业，预计未来海外业务将成为公司营收增长的重要支撑。

    电池一体化布局，覆盖电池上游矿产、材料、电芯、PACK 和锂电回收所有赛道。矿产资源方面，公司在宜春前瞻布局锂云母矿，已取得两个锂云母矿矿权，其中白水洞矿将扩产至年产150 万吨、水南段矿设计年产300 万吨的原矿。正极材料方面，庐江基地年产8 万吨三元正极材料项目已开工，其中一期3 万吨项目预计2023 年投产，年产20 万吨磷酸铁锂正极材料项目已开工，其中10 万吨于2022 年11 月投产；负极材料方面，内蒙古国轩乌海锂离子电池负极材料项目规划建设年产能40 万吨，第一期项目计划年产10 万吨，截至目前，已建成投产5 万吨；电解液方面，公司前期收购巴斯夫美国电解液实验室，布局下一代电解液技术，公司22 年开始在肥东建设10 万吨锂离子电池电解液产能；隔膜方面，与星源材质合资成立合肥星源，投资30 亿元建设湿法隔膜项目，实现隔膜年产5 亿平方米。公司实现了产业链上下游一体化整合，保障供应链的稳定性，降低原材料价格对产品成本的影响，获得了品质保障和成本控制等方面的显著竞争优势。

    投资建议：预计2023 年将是动力电池和储能电池持续发展的大年，公司受益于动力和储能双赛道，业绩有望迎来快速增长。预计公司2023-2025 年归母净利润预期分别为15.56/22.82/32.12 亿元对应2023 年4 月28 日估值分别为31.4/21.4/15.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动。