业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入230.5 亿元，同比122.6%；归母净利润3.1亿元，对应每股盈利0.18 元，同比205.8%，符合我们预期。

    　　公司公布1Q23 业绩，收入71.8 亿元，同比+83.3%，环比-16.8%；归母净利润0.8 亿元，对应每股盈利0.04 元，同比+134.8%，环比-53.2%，符合我们预期。其中，毛利率环比-5ppt 至18.9%，同比+4.5ppt。主要由于原材料价格快速下行带来毛利率的修复，我们看好公司有望迎来盈利拐点。

    　　发展趋势

    　　多地海外布局，看好长期市占率提升。公司持续进行欧洲、东南亚与美国多地海外布局：据公司官网与公告，德国哥廷根工厂20GWh规划产能已经开始建设；公司拟与InoBat探索在欧洲建设40GWh产能；越南河静工厂一期产能5 GWh，公司预计2023 年末投产；据《底特律新闻（DetroitNews）》报道1，国轩将在密歇根州投资23.6 亿美元建设正负极材料工厂。

    　　我们认为以德国大众为大股东这一独特的股权结构有利于公司在海外的扩张，看好公司在全球化上的表现与长期市占率提升。

    　　电池销售规模高增长，看好盈利水平逐渐回升。据我们预测，1Q23 公司电池销售约9GWh，同比约+70%，环比基本不变。同时，2022 年公司四费费用率接近17%，同比下降1ppt，但依旧占比较大，且主要是研发费用进一步提升，我们认为规模效应下今年有望进一步降低费用率占比。1Q23 公司扣非净利-0.1 亿元，若加回1Q23 股权激励计提近1 亿元，扣非净利归正，我们看好今年公司电池销售规模扩张下，扣非后归母盈利逐渐转正。

    　　控股股东持续增持，显示对公司长期发展的信心。国轩控股于2023 年3 月13 日至4 月21 日累计增持29,956.8 万元（不含手续费）。另外，国轩控股拟继续增持公司股份，追加增持金额为3 亿元至10 亿元。我们认为控股股东持续增持，显示出大股东对公司电池业务竞争力的自信。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1Q23 锂电需求转弱，我们下调2023 年盈利-43%至12.5 亿元，引入2024 年盈利为18.9 亿元。当前股价对应2023/2024 年市盈率为39.1/25.9x。我们看好公司长期发展潜力，维持跑赢行业评级，我们下调目标价22%至33 元，对应2023/2024 年市盈率为47.1/31.1x，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源汽车销售低于预期，项目投产不及预期，行业竞争加剧。