23H1 扣非归母净利扭亏为盈，业绩拐点或确认。根据公司公告，2023H1 公司实现营收140-160 亿，同比大幅增长62.1%-85.2%，归母净利1.5-2 亿，yoy+132.3%-209.7%，扣非归母净利0.3-0.42 亿，扭亏为盈（2022H1 为-1.7亿，我们预计2023H1 单瓦时扣非净利约为0.0018 元，我们测算2022 年公司单瓦时扣非净利为-0.02 元）。主要原因系：1、2023H1 新能源动力电池需求旺盛。我们预计公司H1 电池出货量约20GWh（yoy 约+77.8%）。2、2023H1公司新建产能投产，提高供货能力。3、海外市场开拓。4、成本控制。包括上游布局和费用控制等。

    　　规模效应或持续体现，看好23 年公司盈利能力持续改善。公司2022 年电池出货量在28.5GWh，我们预计2023H1 公司动力电池出货量在20GWh 左右，已经大幅超过全年的一半，我们预计随着下半年海外、储能以及动力电池需求放量，公司或能在全年实现高速增长。我们认为，随着公司电池出货量增长，规模效应或持续体现。同时，公司布局上游材料，国轩科丰年产碳酸锂2 万吨项目（已投产），宜丰碳酸锂项目一期年产2.5 万吨预计2023 年二季度投产。预计2025 年实现碳酸锂满产产能12 万吨。我们认为，随着上游材料的投产，或能降低公司成本。

    　　海外+储能市场不断突破，或助推公司出货量增长。2022 年，公司加速扩张海外市场、扩大海外生产基地布局，实现海外业务营收29.80 亿（占比总营收12.93%），同比+464.76%。目前，欧洲哥廷根工厂已顺利投产，东南亚、南亚等地生产基地建设正在稳步推进中。大众为公司第一大股东，公司已于2023 年5 月成为大众海外定点供应标准电芯的供应商，预计未来标准电芯将覆盖大众汽车旗下80%的车型。位于合肥新站的标准电芯项目预计将于今年三季度投产。此外，公司还同印度TATA、越南VinFast、泰国Nuovo 等知名海外公司进行战略合作，开拓国际市场。公司储能电池循环达到10000 次以上，远超行业平均水平，未来将大力开拓全球储能市场。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为13.09/20.91/28.51 亿元，对应EPS 分别为0.74/1.18/1.60 元。可比公司2023年平均PE 为36.1 倍，平均PEG 为0.63 倍（g 取值为2022-2025 年三年的CAGR，由于孚能科技2022 年归母净利为负，我们并未计算其PEG）。我们认为，国轩高科2023-2025 年处于盈利能力修复阶段，我们给予公司2023年0.45-0.5 倍PEG 估值区间，对应合理价值区间为36.16-40.17 元。给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：动力电池和储能电池销量不及预期，海外拓展不及预期，碳酸锂开采进度不及预期。