动力电池上市第一 股，大众入主重拾活力。国轩高科成立于2006年，是国内动力电池上市第一股，2022 年公司磷酸铁锂电池装机市占率 6.5%，排名全国第三。2020 年大众成为公司控股股东。作为全球汽车产业的领头羊，大众对公司给予了技术、管理、供应链布局、质量控制上的支持，同时为公司提供了稳定的未来下游客户。目前公司已经收到了大众的定点项目，项目落地之后将改善公司目前的客户结构，提升盈利水平。

    　　做精铁锂，做强三元，深度布局，动力储能全面发力。2022 年我国新能源汽车销量688.7 万辆，5 年CAGR 达到55%，动力电池装机量达294.6GWh；全球新能源汽车销量1065 万辆，5 年CAGR 达到53%，动力电池装机量517.9GWh。2022 年全球储能电池出货量达到159.3GWh。

    　　动力和储能的需求爆发，带动锂电需求不断增长，公司长期以来更专注于在安全性和成本上更具优势因而份额提升更快的磷酸铁锂电池。同时公司也积极布局三元路线，降低经营风险，开发出了从中镍到高镍的多款产品，并且已经取得了大众标准电芯的定点。公司在上游锂资源和电池材料环节积极布局，提升供应链韧性，同时进行全球化产能规划，目前已有合肥、南京、青岛、唐山、柳州、宜春、南通、德国、斯洛伐克和越南等多个海内外生产基地，2025 年目标产能达到300GWh。

    　　新技术、新工艺持续研发，保障市场竞争力。2021 年公司发布JTM 电池技术，通过一体化工艺将卷芯直接放入模组，模组的成组效率提升至90%以上，搭配LFP 电池系统能量密度可达 180Wh/kg。公司 JTM 产品已于 2022 年底实现产业化落地。2022 年公司发布能量密度360Wh/kg 的半固态电池，电池包电量 160kWh，续航里程 1000 公里，下一代产品目标能量密度400Wh/kg。2023 年公司发布搭配LFMP 体系的L600 启晨电芯及电池包，单体能量密度240Wh/kg，常温循环4000圈，高温循环1800 圈。公司在新技术、新工艺上持续保持研发投入，保障未来的产品竞争力。

    　　盈利预测： 我们预测公司2023/2024/2025 年的归母净利润为9.77/18.77/27.76 亿元， 同比+214%/+92%/+48% ， EPS 分别为0.55/1.06/1.56 元，对应 PE 分别为 50/26/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：动力电池需求不及预期、储能电池需求不及预期、行业竞争加剧。