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国轩高科(002074)机构评级研报股票分析报告

 
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国轩高科(002074):一季度毛利率、费用率拐点出现

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-04-26  查股网机构评级研报

  事件描述

      国轩高科发布2023 年年报及2024 年一季报,2023 年实现收入316.05 亿元,同比增长37.11%,归母净利润9.39 亿元,同比增长201.28%,扣非净利润1.16 亿元,同比增长122.56%。其中2023Q4 实现收入98.27 亿元,同比增长13.93%,归母净利润6.47 亿元,同比增长300.43%,扣非净利润0.65 亿元,同比增长142.07%。2024Q1 实现收入75.08 亿元,同比增长4.61%,归母净利润0.69 亿元,同比下滑8.56%,扣非净利润0.11 亿元,同比扭亏。

      事件评论

      从全年维度看,国轩高科2023 年实现动力、储能出货45.3GWh,同比增长64%,高于行业增速,其中动力出货约30GWh,储能出货预计在15GWh 左右,储能占比提升至30%。盈利能力方面,动力电池毛利率15.04%,同比下降1.7pct,主要是2022 年高锂价下宜春碳酸锂贡献较多(2023 年碳酸锂产量预计在1 万吨左右,但市场价格有所降低),2023 年单电池的毛利率略有提升;储能电池毛利率同比提升1.6pct,与规模增加有关。此外,公司输配电业务收入8.16 亿元,同比增长22.95%,毛利率20.11%,略有提升;其他业务收入8.06 亿元,同比增长102.52%,毛利率55.86%,维持高位。

      拆分到季度来看,2023Q4 公司出货预计环比保持增长,储能占比有所提升,锂电池毛利率与全年水平保持稳定,2023Q4 期间费用率达到19%左右,与年末费用相对集中有关,此外公司其他收益10.4 亿元(补贴相关),资产、信用减值合计2.1 亿元。

      2024Q1 公司预计实现出货10-11GWh,综合毛利率环比提升(预计动力、储能达到17%左右),环比提升预计与产品结构优化有关,2024 年公司海外业务占比进一步提高;此外公司期间费用率积极改善至16%,同环比均有下降;在此背景下,尽管公司2024Q1 仍有2.1 亿的资产、信用减值,但扣非净利依旧为正。

      国轩高科未来增长思路清晰,海外PACK、电芯基地加速建设下,海外动力占比有望持续提升,2023 年公司出货45GWh,海外占比20%+,2024 年公司海外业务占比进一步提升。后续随美国电芯、PACK 基地投产,支撑美国市场扩张;中期与大众的配套落地也将进一步带来增量,继续推荐。

      风险提示

      1、新能源车、储能终端需求不及预期;

      2、产业链竞争加剧。

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