事件描述

    　　国轩高科发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入353.92 亿元，同比增长11.98%，归母净利润12.07 亿元，同比增长28.56%，扣非净利润2.63 亿元，同比增长125.86%。单季度看，2024Q4 实现收入102.17 亿元，同比增长3.97%，归母净利润7.94 亿元，同比增长22.88%，扣非净利润2.05 亿元，同比增长213.66%。2025Q1 实现收入90.55 亿元，同比增长20.61%，归母净利润1.01 亿元，同比增长45.55%，扣非净利润0.15 亿元，同比增长37.59%。

    　　事件评论

    　　全年来看，2024 年国轩高科实现锂离子电池销量197.5 亿安时，同比增长40.38%，主要系市场需求旺盛，销量增加所致。预计储能和动力电池的同比增长均高于行业增速，印证公司产品竞争力提升。盈利能力方面，公司2024 年全年毛利率达18%，同比提升2.23pct；分下游看，公司2024 年全年动力电池系统毛利率达15.14%，同比提升1.33pct；储能电池系统毛利率达21.75%，同比提升4.64pct；费用端来看，2024 年全年四项费用率达14.76%，同比提升0.09pct，其中销售费率达0.86%，同比下降0.07pct；管理费率达5.45%，同比下降0.05pct；研发费率达6.07%，同比下降0.45pct；财务费率达2.38%，同比提升0.65pct。其他业务方面，公司输配电产品收入4.57 亿元，同比下滑44.05%，毛利率为19.68%，同比下降0.43pct；其他业务14.55 亿元，同比增长80.57%，毛利率为47.80%，同比下降8.06pct。

    　　拆分单季度来看，2024Q4 预计动储出货保持稳健，盈利能力方面，2024Q4 整体毛利率为18%，但销售费用为负，即存在质保金会计政策调整，若还原后预计公司毛利率环比进一步改善，与产能利用率提升带来的规模效应有关。此外2024Q4 公司其他收益7.3 亿元，资产、信用减值分别为2.75 亿元和1.70 亿元。2025Q1 预计动储出货环比受到季节性因素影响，盈利能力方面，报表整体毛利率18.3%，考虑会计整体调整，同样较2024年中枢有所抬升。此外2025Q1 公司其他收益1.6 亿元，资产、信用减值分别为0.33 亿元和2.31 亿元。

    　　展望来看，公司在国内动力市场实现产品、客户结构升级，通过B 级车客户配套实现份额提升和盈利改善，海外市场积极推动产能布局，美国、捷克、摩洛哥基地后续的增量值得期待。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。