事件描述

    　　国轩高科发布2025 年中报，上半年实现收入193.94 亿元，同比增长15.48%，归母净利润3.67 亿元，同比增长35.22%，扣非净利润0.73 亿元，同比增长48.53%。拆分到二季度来看，2025Q2 实现收入103.38 亿元，同比增长11.33%，归母净利润2.66 亿元，同比增长31.68%，扣非净利润0.58 亿元，同比增长51.55%。

    　　事件评论

    　　拆分上半年来看，预计公司出货保持高于行业的增速。分业务收入方面，动力电池收入140.34 亿元，同比增长19.94%，毛利率为14.24%，同比提升2.16pct；储能电池收入45.62 亿元，同比增长5.14%，毛利率为19.35%，同比下降3.21pct；输配电产品收入2.47 亿元，同比下降16.20%，毛利率为18.07%，同比下降3.98pct；其他业务5.50 亿元，同比增长19.72%，毛利率为46.81%，同比下降18.88pct。

    　　就2025Q2 来看，预计公司出货环比保持较好增长，但整体毛利率环比有所下降，预计与质保金会计政策调整有关，费用率端同样有所调整，净利润率环比有所提升。此外，2025Q2 公司投资收益0.45 亿元，资产减值损失1.54 亿元，信用减值损失0.43 亿元，其他收益3.18 亿元。

    　　公司新产品、新业务加速推进，1）固态电池方面，首次推出G 垣准固态电池，能量密度达300Wh/kg；“金石”全固态电池首条实验线贯通，实现技术突破。2）磷酸锰铁锂方面，发布了全球首款LMFP 超充电芯“启晨二代电芯”，能量密度达240Wh/kg，采用5C 快充技术。3）商用车方面，发布“G 行超级重卡标准箱”，单包电量达116kWh，同时实现3,000 次循环容量“零衰减”。4）储能方面，发布“乾元智储20MWh 储能电池系统”。

    　　展望来看，公司在国内动力市场实现产品、客户结构升级，通过B 级车客户配套实现份额提升和盈利改善，海外市场积极推动产能布局，美国、捷克、摩洛哥基地后续的增量值得期待。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。