事件：公司发布25 年年报及26 年一季报。25 年营收450.7 亿元，同比+27.35%；归母净利润23.83 亿元，同比+97.49%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+64.48%。26Q1 实现营收117.08 亿元，同比+29.3%，环比-24.77%；归母净利润0.21 亿元，同比-79.04%，环比+114.07%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比+179.51%，环比-88.23%；其他财务费用方面，26Q1资产减值损失0.22 亿元、信用减值损失1.4 亿元。26Q1 表端盈利承压，整体销售毛利率16.1%，同比-2.22pct，主要系上游原材料涨价+动力电池部分项目价格传导滞后影响，同时非经损益扰动较大（公允价值损失约2.94 亿元）。展望26Q2，我们预期非经损益扰动不具有持续性；公司通过建立核心上游原材料价格联动机制，动力电池成本压力有望缓解；储能业务已于26Q1完成全部新增项目的价格传导，全年有望维持稳态毛利率区间。

    　　2026 年动储电芯出货指引高增，产品结构持续优化。2025 年电芯出货达100GWh。受益有效产能扩建贡献增量，我们预计2026 年公司动储电芯销量有望维持较高出货增速。公司聚焦全球主流新能源汽车厂商，深化与大众、奇瑞、吉利、零跑等头部客户的长期战略合作，持续推进客户结构升级；储能业务方面覆盖电源侧、电网侧、工商业、家用及便携式储能等多场景，核心客户覆盖国家电网、三峡集团、华润电力、龙源电力、华为、国家电投、NextEra、PowerCo 等国内外头部主体，产能利用率预期维持较高水平，我们预期储能业务板块全年毛利率有望持稳。新技术方面，公司已成功试制二代车用固态电池“金石电池”，目前已完成2GWh 量产线设计工作，技术水平维持行业较为领先地位。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现归母净利22.35/32.37/43.15 亿元，同比-6.2%/+44.8%/+33.3%，对应EPS 为1.23/1.78/2.38 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。