Q1 文化纸涨价落地、盈利水平恢复,成本管控能力优秀,维持“买入”评级2022Q1 文化纸供需格局改善,前期发布涨价函顺利落地,盈利能力有望逐步恢复。预计文化纸行业回归常态、稳健发展,影响短期价格大幅波动的因素减弱,维持2021 年盈利预测不变,下调2022-2023 年盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利润为29.92/29.25/30.77 亿元(原为29.92/35.80/40.23 亿元),对应EPS为1.11/1.09/1.14 元,当前股价对应PE 为10.9/11.2/10.6 倍,广西项目陆续投产、老挝林地不断建设持续提升林浆纸一体化,未来继续把控成本,多种发电方式并存,根据周期实现产线之间灵活转产,看好公司发展,维持“买入”评级。

    文化纸销售符合预期,供需格局改善,涨价落地,盈利水平有望恢复2022 年Q1 公司文化纸销售符合预期,随着进口纸不断减少,文化纸出口不断增加,文化纸涨价已逐步落地,并开始向下游传导。随着文化纸春季招标不断开展,文化纸需求端有所恢复,但供给端成本上涨,致使小厂复产复工率不高,小厂受各方面影响产能恢复较慢。目前大厂盈利情况逐渐好转,预计仍有上涨空间,行业维持稳健发展,预计未来文化纸价格将保持平稳上涨。

    高端箱板纸不断提升,广西项目、老挝林地进一步提升林浆纸一体化水平中高端箱板纸占比增加有望提升箱板纸盈利能力,随着广西项目陆续投产以及新型纤维原料的生产,中高端箱板纸占比不断提升,目前公司的中高端产品占比在60%-70%之间,主要得益于原料多样化;广西项目陆续投产,文化纸、生活用纸的放量利于开拓市场,纸浆的投产有望从成本端驱动公司增长。2022 年化学浆、化机浆经过产能爬坡后预计将进一步提升纸浆自给比例,老挝林地面积不断增加,浆纸一体化水平得到提升,有望降低原材料成本、增厚利润。

    多措施应对能源、原材料波动,提升成本控制能力实行多种方式发电并存,产线之间灵活转产。公司未来主要措施有:(1)减少能源价格波动带来的影响,未来公司预计将采取碱回收发电、垃圾发电、新能源发电等多种方式。(2)根据周期性合理调配生产情况,实现产线之间的灵活转产。

    风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。