事件概述

    太阳纸业发布2021 年年报，2021 年公司实现营收319.97 亿元，同比增长53.37%；归母净利润29.57 亿元，同比增长51.39%；扣非后净利为29.32 亿元，同比增长52.44%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为49.29 亿元，比去年同期减少25.49%，主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加且大于销售商品收到的现金。分季度看，公司2021 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收76.43、81.70 、79.02 、82.82 亿元， 同比增长37.66% 、67.55% 、51.65%和39.19%；分别实现归母净利润11.08、11.24、5.37、1.89 亿元，同比增长106.71%、180.56%、20.43%和-66.98%。

    公司业绩符合我们的预期。

    分析判断：

    收入端：新产能释放，营收大幅增长

    公司的新增产能释放，致使产品销售量增加，销售收入随之增加。报告期内，公司共生产、销售纸制品536/523 万吨，同比提升39.22%/37.63%。共生产、销售浆113/107 万吨，同比增长26.97%/10.31%。分产品看，公司非涂布文化用纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现营收86.71、40.99、10.72、18.27、32.55、8.57、16.10、98.70 亿元，同比分别增长20.29%、16.8%、34.85%、2.25%、49.46%、9.01%、94.98%、136.59%。随着公司广西基地北海园区纸、浆项目的顺利试产，标志着太阳纸业“三大基地”

    战略格局基本形成，公司综合实力站上新的台阶。

    利润端：全年费用率有所下滑

    成本方面，公司整体毛利率为17.37%，同比下滑2.07pct,主要系本期大宗材料物资价格波动幅度较大所致。分行业看，公司浆与纸制品的毛利率为17.23%，同比下滑1.6pct。电及蒸汽的毛利率为17.96%，同比下滑13.03pct。费用方面，2021 年公司的期间费用率为6.42%，同比下降1.46pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.43%/2.54%/1.77%，同比下滑了0.05/0.48/0.70pct。公司研发费用率同比下滑0.22pct 至1.68%。单季度看，2021 年Q4 公司毛利率为9.90%，同比提升0.69pct，环比下滑4.52pct。净利率为2.29%，同比下滑7.36pct,环比下滑4.54pct。

    其他重要财务指标

    2021 年期末公司持有货币资金34.68 亿元人民币，同比增长16.77%。公司投资活动现金流入比去年同期减少63.16%，主要原因是本期取得投资活动收到的现金比去年同期减少。公司筹