事件

    公司发布2022年一季报：22Q1营收96.67亿元/+26.5%，归母净利润6.75亿元/-39.1%，扣非归母净利润6.58亿元/-39.2%：经营活动现金流净额10.35亿元/46.6%，EPS（基本）为0.25元/-40.5%，ROE（加权）为3.5%/-3.0pct.

    简评

    产能增长推动22Q1收入增长，供应链紧缺驱动浆纸提价落地。

    22Q1公司实现应收96.67亿元/+26.5%，环比21Q4+16.7%，量方面，公司广西基地55万吨文化纸（广西PM1文化纸生产线）、12万吨/年生活用纸（广西PM5、PM6生活用纸生产线）、及配套80万吨化学浆、20万吨化机浆于2021年末至2022年初投产；价方，面，国内外纸浆供应链趋紧背景下，一季度出口需求有所提升（国家统计局统计，22Q1纸制品出口交货值同比+18.3%），木浆、溶解浆较年初提升1000-1500元/吨，并带动文化纸2-4月每月提价200元/吨，一季度部分落地，根据卓创数据，针叶浆、阔叶浆、双胶纸、铜版纸、生活用纸、溶解浆22Q1期末较期初分别提价900、1000，600、300，700，1500元/吨。

    能源环比下降、低价浆库存贡献盈利环比改善。22Q1公司毛利率为14.0%/-9.5pct，环比+4.1pet，净利率为7.Opct/-7.6pct，环比14.7pct，盈利能力环比改善主要由于：1）能源成本报告期内环比下行，22Q1国内港口动力煤均价为950元/吨，环比-350元/吨：2）公司林浆纸一体化程度高，广西基地木浆项目投产后，公司木浆系产品纸浆自给率达到了60%，成本端具备一定优势：3）公司长协采购纸浆，存在下单到抵港时间差，形成一定低价库存储备：4）纸浆、溶解浆价格同比上涨，公司纸浆销售业务增厚利润。

    公司充分受益于浆纸价格上涨，22Q2收入、盈利环比改善确定性强。价方面，纸浆价格高位运行，文化纸、生活用纸2-4月提价已经落地，预计5月仍有200元/吨的提价动作；量方面，除年初投产广西基地新产能外，公司22Q1收购广西六景成全投资启动广西基地南宁项目，并对被收购公司年产浆15万吨、纸20万吨的产能进行整合：盈利方面，公司维续享受纸浆产能和成本端优势。

    投资建议：我们预计太阳纸业2022-2024年营业收入分别为377.0、392.4、410.2亿元，同比增长17.8%、4.1%、4.5%：归母净利润分别为30.7、31.4、33.2亿元，同比增长3.7%、2.2%、5.9%；对应P/E为10.4x，10.2x，9.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期，浆、纸价格波动超预期。