公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入292.03亿元，同比-1.48%，归母净利润21.37 亿元，同比-5.97%。其中，公司单Q3 实现营收98.61 亿元，同比0.77%，归母净利润8.85 亿元，同比/环比+45.46%/29.10%。目前文化纸需求向好，下半年公司多次发布提价函，盈利加速修复。

    　　文化纸：景气度上升提价落地，传统旺季支撑环比改善。文化纸行业成本驱动特点明显，今年下半年木浆价格触底反弹持续推动纸价抬升，公司连续三月发布提价函，符合行业“金九银十”景气传统。今年市场仍有新增产能投放冲击供需关系但9-12 月秋季教材招标旺季保温行业景气度，纸价续涨仍有所保障，看好公司Q4 保持环比提升趋势。

    　　箱板纸：9 月小幅回弹，中高端占比提升吨利优势明显。箱板纸市场已走出上半年长期低迷的局面，目前进口纸影响已基本消除，9 月箱板纸随需求复苏小幅上调趋于稳定，随着步入9-12 月传统旺季，参考下游备货力度纸价仍有续涨可能。产能方面，老挝80 万产能主要生产中高端产品利润较高，且原料端实现自给自足为箱板纸持续盈利打下扎实基础，Q4 南宁100 万吨产能逐步投放将继续供需利润增量。

    　　林浆纸一体化建设增速不减，自成木浆、木片逐步兑现成本优势。公司将逐步扩大在老挝的林地建设面积，短期内实现每年新增1 万公顷左右的种植计划，并在可预见的未来逐步加大种植力度，有效提升公司生产原料的自给率；同时公司将着手研究老挝基地林业资源碳汇项目的规划设计、开发、核证与监测管理等事项，积极探索林业资源碳汇资产开发、管理和交易等。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司是国内造纸龙头，具有领先的产能布局和产品矩阵，随着下半年文化纸、箱板纸景气度回升，业绩提升有望兑现。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润30.14 亿元、35.24 亿元和41.86亿元，分别同比增长7%、17%、19%，当前股价对应23 年PE 为10.9X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能投放不及预期，需求回复不及预期。