结论与建议：

    　　事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年实现营收397.03 亿元，YOY-0.16%，归母净利润30.72 亿元，YOY+9.38%，扣非后净利润30.16 亿元，YOY+8.83%，EPS 为1.10 元，YOY+5.21%，归母及扣非后净利润均创历史新高，符合预期。

    　　其中，2023Q4 实现营收105.01 亿元，YOY+3.70%，归母净利润9.35 亿元，YOY+72.93%，扣非后净利润9.31 亿元，YOY+73.61%，公司Q4 利润大幅提升，主要是因为下游需求恢复叠加成本端优化。

    　　纸品价格持续回升，公司4Q 营收环比实现增长。4Q 公司单季度实现营收105.01 亿元，环比增长3.39%，主因2023Q3 以来下游需求逐步复苏，推动纸品价格回升，其中双胶纸、箱板纸、铜版纸2023 年末均价较7 月低点分别上涨12.40%、5.38%、12.22%。2024 年1 月晨鸣纸业、太阳纸业等纸企纷纷发布文化纸涨价函，2 月提价100 元/吨，3 月再提价200元/吨，考虑到招标订单需求的刚性支撑，我们预计后续纸价将季节性上涨，公司营收有望稳健增长。

    　　成本端优化推动公司盈利能力逐季改善。2023 年全年纸浆价格呈U 型走势，以阔叶浆明星、针叶浆银星为例，2023 年均价同比分别下降20.24%、15.66%。由于成本端压力明显下降，叠加库存周期、运浆船期等因素影响，公司营业利润率呈逐季提升趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4 营业利润率分别为5.85%、7.29%、9.47%、10.45%。得益于公司盈利能力修复，4Q 公司扣非后归母净利润为9.31 亿元，创同期历史新高。

    　　2024 年浆价或进入震荡整理阶段，公司成本端压力将进一步减轻。2023年全球浆厂产能集中投放带动浆价快速下跌，而2024 年Suzano 将投产255 万吨，占全球产能约7%，在供给宽松预期下浆价下行压力较大。海外需求方面，红海事件短期或使欧洲补库需求增加，但2024 年2 月欧洲PMI 为46.10，已连续20 月位于荣枯线下，预计欧洲中长期需求增长有限；国内需求方面，据中国造纸协会预计，2023 年造纸纸浆消费量约1.16亿吨，YOY+2.2%，因此我们预计2024 年纸浆消费量仍将保持个位数增长，但需求增速低于供给增速的可能性较高。综合来看，我们认为2024 年浆价或进入震荡整理阶段，公司成本端压力有望进一步减轻，业绩增长可期。

    　　盈利预测及投资建议：公司是国内造纸龙头，成本压力缓解下业绩有望持续增长。考虑到需求复苏的节奏，我们略微下调盈利预测，预计2023、2024、2025 年公司实现净利润30.72 亿元、34.75 亿元、38.16 亿元（此前预计为31.39、37.37、41.01 亿元），yoy 分别为+9.39%、+13.09%、+9.81%，EPS 为1.10 元、1.24 元、1.37 元，当前A 股价对应PE 分别为12.49 倍、11.04 倍、10.06 倍，我们看好公司业绩增长，对此给予“买进”的投资建议。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求不及预期