事件描述

    　　公司发布业绩快报，2023 年预计实现营收/归母净利润/扣非净利润397.03/30.72/30.16 亿元，同比-0.2%/+9%/+9%；对应2023Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润105.01/9.36/9.31 亿元，同增4%/73%/74%。

    　　事件评论

    　　纸品及溶解浆吨盈利环比均提升，带动业绩环比上行。1）文化纸：纸价上涨，预计2023Q4吨盈利环比上升。双胶纸、铜版纸市场价去年9 月初至12 月初上涨500-600 元/吨（上涨9%-10%），涨价落地集中在去年9-10 月，考虑排产周期，2023Q4 财报对应9-11 月订单。2）箱板纸: 中低端纸价上涨，南宁高端比例提升，预计Q4 吨盈利环比提升。中高端箱板纸价格和吨盈利较稳定，中低端箱板纸经历去年9-10 月涨价、11 月跌价、12 月涨价，去年9 月初至12 月初市场价上涨150-200 元。3）溶解浆：价格上涨高于成本上涨，预计Q4 吨盈利环比提升。2023Q4 相较2023Q3，溶解浆市场吨价环比上涨近350元，同期木片采购价也有上升，如阔叶木片进口均价环比上涨7.5 美元/吨，对应1 吨溶解浆（需2.7 吨阔叶木片）原材料成本约上升150 元。

    　　当前纸品库存低位，短期看好文化纸提价落地，中期公司产能稳步扩张带动量增，同时期待老挝木片资源逐步兑现利润，带动整体吨盈利中枢提升，强化太阳的比较优势。

    　　1）文化纸：春节后势头良好，预计3 月份提价落地概率高。去年12 月初至今双胶纸、铜版纸市场价下降200-250 元/吨（下降3%-4%），目前吨盈利环比有下降，但小阳春背景下，预计3 月提价（计划提价200 元）落地概率高，带动吨盈利改善。

    　　2）箱板纸：太阳定位中高端，预计平稳运行。目前箱板瓦楞纸行业价格和盈利都处于历史低位，太阳产品定位中高端，且南宁高端比例逐步提升，预计吨盈利稳中有升。

    　　3）溶解浆：木片优势持续强化，看好吨盈利中枢上行。去年12 月至今溶解浆市场价小幅回落100 元/吨，但仍优于2023 年同期，后续老挝林地种植面积、蓄积量预计持续提升，自产木片利润会逐步兑现。

    　　4）产能稳步扩张带来量增：2024-2025 年较为明确的新产能为30 万吨生活用纸（南宁基地），叠加2023 年三季度投产的箱板纸产能释放，预计2024 年总销量实现双位数增长；此外，2025-2026 年规划其他纸种和配套浆的投产（南宁基地），但资本开支预计低于近几年，有望带动分红比例提升。

    　　盈利预测：太阳历史单季吨盈利高点600-700 元，中枢约400 元，伴随广西基地产能占比提升，以及老挝基地木片资源带来的成本优势逐步显现，预计公司吨盈利中枢会抬升，业绩弹性可期。预计2023-2025 年公司归母净利润为30.7/36.7/42.1 亿元，对应PE 为12/10/9 倍。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。