事件：太阳纸业发布2025 年业绩快报。2025 年公司实现营业总收入391.84 亿元，同比下降3.79%；实现归属于上市公司股东的净利润32.57 亿元，同比增长5.05%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润32.00 亿元，同比下降1.07%。

    　　行业底部盈利逆势增长，公司展现盈利韧性

    　　2025 年公司实现利润总额为38.32 亿元，同比增长7.01%。报告期内公司新上项目产能带动，相关产品产销量增加，公司原料采购成本费用、管理成本控制较好等所致。公司南宁项目一期工程、二期工程于2025 年三四季度逐步投产，公司新产能释放，叠加箱板瓦楞纸提价。

    　　公司2025Q4 实现收入102.48 亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润7.57 亿元，同比增长17.88%。在造纸行业整体利润下滑、底部修复的背景下，太阳纸业实现盈利逆势增长，公司展现出强劲的盈利韧性与穿越周期能力。

    　　三大基地完成产业布局，林浆纸一体化持续深化公司完成了山东、广西和老挝“三大基地”产业布局并已初步实现既定的战略发展目标，公司深入推进林浆纸一体化建设，注重“产品差异化”创新，未来有望继续筑牢成本护城河，打开利润空间。

    　　1）山东基地方面：2025 年公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目以缓解兖州溶解浆搬迁至北海后的化学浆自给率不足问题。并投资建设年产70 万吨高档包装纸项目以满足周边地区对高档包装纸的需求。同时，公司特种纸新项目均在山东基地颜店厂区实施运作。14 万吨特种纸项目二期工程预计将在2026 年一季度进入试产阶段。2）广西基地方面：目前基地南宁一期二期项目基本建成，标志着广西基地北海、南宁两大园区已形成协同发展的规模效应。两大园区在产业链延伸、资源配置上形成紧密联动，在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现了更高层次的资源整合与优势互补，既实现了规模效应，又提升了产品附加值。

    　　投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2025-2027年营业收入为391.47、425.82、453.72 亿元，同比增长-3.88%、8.77%、6.55%；归母净利润为32.57、37.68、42.67 亿元，同比　　增长5.02%、15.69%、13.24%，对应PE 为14.2x、12.3x、10.8x，给予2026 年16xPE,目标价21.57 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。