事件：公司发布 2026年第一季度报告公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入100.83亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润9.06 亿元，同比增长2.29%。

    　　人民币升值下汇兑收益增加，净利率同比提升2026 年第一季度公司毛利率为14.77%，同比-1.01pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.43%/2.22%/0.78%/0.87%，同比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct；归母净利率为8.99%，同比+0.04pct。公司财务费用率下降主要系汇兑收益同比增加所致。

    　　新增产能持续释放，增长潜力充足

    　　公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026 年1 月投产。公司山东基地颜店厂区年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目预计将在2026 年三季度进入试产阶段。公司山东基地颜店厂区年产70 万吨高档包装纸项目预计将在2026 年三季度进入试产阶段。新增产能有望贡献后续增长基础。

    　　存量压力叠加新产能预期，文化纸价格短期承压根据卓创资讯，国内双胶纸市场并未表现出传统春节后的交投修复节奏，反而呈现供应压力集中释放、库存持续高企、生产节奏紊乱、行业盈利承压的运行特征，也使得双胶纸价格偏弱下滑。截至4 月28 日，4 月70g木浆高白双胶纸市场均价为4663 元/吨，较3 月均价下跌64 元/吨，跌幅1.35%，与3 月趋势相比由涨转跌；同比下跌693 元/吨，跌幅12.94%。

    　　展望未来，年内双胶纸仍存120 万吨新产能待投放，而人口结构和教育政策带来的需求面萎缩趋势仍然存在，未来三个月双胶纸市场供需端压力仍存，出版招标和提货节奏影响下，预计纸价整体维持涨后回落再温和上涨的趋势。

    　　投资建议

    　　公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028 年营收分别为442.89/482.64/505.78 亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.9/45.55 亿元，分别同比增长13.4%/13.6%/8.7%；EPS 分别为1.32/1.5/1.63 元，对应PE 分别为10.89/9.58/8.82 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。