本报告导读：

    　　公司发布限制性股票激励计划，彰显发展信心，短期景气度回升，业绩向好；中长期来看，国内供需格局改善，公司林浆纸一体化竞争优势有望扩大。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测 与 “增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计 2026-2028 年公司EPS 为1.44/1.57/1.73 元。考虑到箱板纸及溶解浆景气度向好，且公司积极推动浆纸一体化与出海布局，给予公司2026 年13X PE，对应目标价18.70 元，维持“增持”评级。

    　　公司发布限制性股票激励计划。本次计划授予数量占总股本2.25%，激励对象共1489 人，包括公司高管及核心骨干人员，授予价格为6.79 元/ 股， 股票来源为定向发行， 对应业绩考核指标为：

    　　2026/2027/2028 年扣非净利润较2025 年同增10%/20%/30%，剔除激励费用后对应34/37/41 亿元（同比+6%/+8%/+12%），对应P E11/10/9X。

    　　2026Q2 预计稳步向好。1）5 月文化纸价格降幅环比收窄，月底头部纸企齐发6 月涨价函，有力支撑纸价。公司成本管控及浆纸一体化持续推进，盈利领先行业；2）箱板纸方面，4 月中旬以来龙头企业密集涨价+停机，时间已覆盖至6 月下旬，5 月均价环比+64 元（较Q1 均价上涨67 元），我们判断上涨趋势将延续。此外，随废纸价格回落及公司浆纸一体化优势，吨盈利有望进一步扩张；3）溶解浆方面，棉花价格上涨持续，叠加下游需求回暖，5 月溶解浆吨价环比+234 元（较Q1 均价上涨559 元），涨势有望延续。

    　　旺季需求回暖，持续扩充产能夯实一体化。展望2026 下半年，箱板纸景气度随8 月旺季需求回暖有望延续；溶解浆受棉花、涤纶价格高位，后续景气度持续向好。公司130 万吨浆纸产能（60 万吨化学浆、70 万吨箱板纸）预计Q3 投产，有望推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化驱动竞争优势扩大。公司当前PB1.16X，已处历史低位，持续推荐。

    　　风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。