事件:

    　　2026 年6 月8 日，太阳纸业发布《2026 年限制性股票激励计划（草案）》。

    　　投资要点:

    　　公司发布2026 年限制性股票激励计划（草案），覆盖范围广，彰显公司发展信心。激励计划合计拟授予的限制性股票数量为6,300 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额279,453.51 万股的2.25%。其中首次授予5,965 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.13%，占本次授予权益总额的94.68%。激励计划实施后，公司全部有效的激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励对象总人数为1,489 人，包括在职董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员，其中核心技术（业务）人员达1,481 人，占激励总人数的99.5%，深度绑定公司中坚力量。

    　　激励解除限售考核扣非归母净利润增长率，目标设定稳健务实。本次股权激励计划的解除限售考核年度为2026-2028 三个会计年度，每个会计年度考核一次。首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：以2025 年扣非归母净利润为基数，2026 年扣非归母净利润增长率不低于10%，2027 年不低于20%，2028 年不低于30%。预留部分（拟在2026 年三季报后授予）考核2027-2028 年，目标分别为20%、30%。上述净利润指标均指扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，考核标准明确且与主营业务经营成果直接挂钩。

    　　预计费用摊销影响可控，长期激励效果大于短期摊薄。公司预计首次授予的权益费用总额为37,107 万元，将在2026-2029 年分期摊销，分别为12,369 万元、17,317 万元、6,184.5 万元、1,237 万元，影响可控。若激励计划顺利实施，核心团队积极性的提升对经营效率的正面贡献有望超过费用影响。

    　　公司盈利稳健，龙头地位稳固，长期发展可期。太阳纸业作为国内造纸行业龙头，在原料布局、产能规模及成本控制方面具备显著优势。本次激励计划以扣非归母净利润为单一核心考核指标，有利于　　引导管理层聚焦主业盈利能力，在行业周期波动中保持稳健增长。

    　　同时，激励对象中核心技术（业务）人员占比极高，有助于留住关键人才，保障公司在林浆纸一体化、新材料等领域的持续投入与创新。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计2026-2028 年营业收入为413.38/432.88/449.82 亿元，归母净利润为35.20/38.70/42.01 亿元，对应PE 估值为11/10/9x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险；业绩不及预期风险。