事件描述

    　　公司推出2026 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票合计6300 万股（向激励对象定向发行），占总股本的2.25%，其中首次授予5965 万股，预留335 万股；授予价格为6.79 元/股（公告前20 个交易日的公司股票交易均价的50%）；本次激励对象共1489 人，覆盖董事、高管及核心技术/业务人员，其中核心技术/业务人员1481 人，获授数量占总量的83.89%，体现出本次激励更多向核心骨干和一线经营团队倾斜，同时彰显公司对中长期盈利增长信心。

    　　事件评论

    　　从此次激励计划的考核目标看，预估要求的利润增长率主要源自公司内生增长，并未考虑较多行业基本面的改善：本次激励计划以2025 年扣非归母净利润为基数，要求2026-2028 年扣非归母净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，对应目标扣非净利润约为35.11 亿元、38.30 亿元、41.49 亿元。

    　　股票激励的摊销费用已纳入净利润增长考核。公告测算首次授予限制性股票对应股份支付费用总额约3.71 亿元，预计2026-2029 年分别摊销1.24 亿元、1.73 亿元、0.62 亿元和0.12 亿元，本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核指标采用扣非归母净利润口径，因此实际考核目标需要在消化激励费用后实现相应增长。

    　　短期展望：二季度业绩有望表现出韧性。4 月下旬开始高端箱板纸盈利预估小幅改善，主因：1）需求：预估受益于部分商品（需要高端包装）出口增加，估计高档箱板纸需求较好；2）成本：近期废纸持续涨价，主因雨水天气加大回收难度，但现货木浆小幅跌价，木片价格淡季回落。高端箱板纸盈利大概率扩张（纸价上涨但原材料价格下跌），太阳箱板纸定位中高端。同时，二季度以来溶解浆趋势较好，预估量、利处于提升通道中；文化纸市场价虽未见好转，但预估太阳通过持续降本增效，能实现优于行业的盈利。

    　　中期展望：行业筑底看供给，拐点看需求。1）供需平衡表：2025 年是本轮造纸大规模新产能扩张尾声，2026 年产能爬坡致供给压力尚存，新增供给结束标志行业价格见底。2027年起供需平衡表修复会更明显，需求能否改善决定涨价趋势。2）双碳政策：造纸后续有望纳入碳交易市场，区别于头部纸企，中小纸企不具备生物质发电、碱回收发电等降碳手段，若承担碳排放成本将加速出清。木浆层面，展望2026-2027 年，全球商品浆几乎无新产能且有产能收缩，国内一体化浆新产能较2024-2025 年减少，供需趋势向好。

    　　太阳纸业具备安全边际和向上弹性，截至6 月11 日公司PB 1.2X，处于过去10 年0.3%分位，历史来看公司的经营韧性持续得到验证，同时新产能投放稳步推进，山东颜店60万吨漂白化学浆及碱回收等配套项目预计2026Q3 试产，山东颜店70 万吨高档箱板纸项目（PM47）预计2026Q3 试产。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为36.4/40.8/44.8亿元，对应PE 为10.3/9.1/8.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。