公司发布2023 年半年报：23H1 实现营收123.79 亿元，同比+24.79%，归母净利13.92 亿元，同比-25.62%，扣非归母净利12.49 亿元，同比+0.03%。其中，23Q2实现营收81.24 亿元，同比+19.93%，归母净利9.73 亿元，同比-15.49%，扣非归母净利8.79 亿元，同比+35.92%。23H1 公司毛利率25.35%，同比-3.15pct，净利率12.6%，同比-7.27pct，其中Q2 毛利率23.91%，同比-3.42pct、环比-4.17%。

    　　产品结构上，23H1 风电营收占比31.52%，收入同比+16.92%；玻纤及制品营收占比30.25%，收入同比-7.54%；锂膜营收占比7.39%，收入同比+40.35%；高压气瓶营收7.9亿元，占比5.79%，收入同比+46.12%。

    　　隔膜：单平净利超预期，产品结构、单位成本持续改善23H1 公司销售锂膜7.1 亿平米（22H1 为5 亿平），实现收入10.1 亿元，净利润3.4 亿元（去年同期为1.4 亿元）。我们推算，公司锂膜单平售价1.42 元，同比+0.04 元，全行业降价背景下，单价提升主因系公司改善产品结构，涂覆占比同比提升11%；单平净利0.48 元，同比+0.2 元，主因系公司单位成本进一步下降，原料国产化占比提升，产线车速提高、基膜A 品率持续提升。产能方面，23H1 内蒙基地2 条年产8000 万平基膜产线建成投产，目前具备年产16 亿平以上产能，在建产能超45 亿平米。

    　　风电叶片：大叶型趋势明确，中复连众已完成整合与资产交割23H1 公司风电叶片销售9.6GW（其中，中复连众销量2.3GW），同比+27.4%，实现收入43 亿元，净利润3.5 亿元。毛利率17.2%，同比+11.3pct，盈利能力触底回升主因系上游原材料价格同比均有所下降。我们推算，公司风电叶片均价44.8 万元/MW，同比-4万元/MW，均价下降主要受风电整机招标价格下降影响，单位净利3.65 万元/MW，同比+3.38 万元/MW。大叶型产品迅速迭代，23H1 公司叶片平均功率达5.5MW，同比+45%。公司叶片原材料到模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投行速度领先行业。

    　　玻纤及制品：行业底部，盈利能力环比Q1 提升23H1 公司玻纤及制品销售63.6 吨（同比+23.5%），实现营收41.2 亿元。毛利率25.06%，同比下降12.83pct。23H1 泰玻净利润6.04 亿元，我们测算公司玻纤吨净利约为950 元（含铑粉出售利润，估计23H1 公司铑粉出售偏少），行业底部仍保持较强盈利水平。产品结构方面，公司风电、热塑类高附加值产品销量同比增长，出口方面，23H1 出口销售占比19%，较22Q4 提升5pct。23Q2 公司整体产销率达106%。展望下半年，需求端重点关注顺周期预期，供给端我们预计2023 年供给压力偏轻、2024 年供给压力更集中。

    　　投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升，③玻纤板块粗纱需求端静待顺周期预期，供给端存有预期差。我们预计2023-2025 年公司归母净利分别为32.19、40.23、51.34 亿元，现价对应动态PE 分别为12x、9x、7x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险。