事件描述

    　　公司发布中报: 2023H 收入约123.8 亿元，同比增长8%，归属净利润约13.9 亿元，同比下滑26%，扣非净利润约12.5 亿元，同比约持平。2023Q2 收入约81.2 亿元，同比增长20%，归属净利润约9.7 亿元，同比下滑15%，扣非净利润约8.8 亿元，同比增长36%。

    　　事件评论

    　　扣非业绩优异，彰显新材料平台的竞争力。收入增长来自风电叶片（占比32%、增长17%）、锂膜（占比7%、增长40%）、气瓶（占比6%、增长46%），但玻纤收入承压（占比30%、下滑8%）。净利润增长主要来自叶片（3.5 亿元、增长2561%）、锂膜（并表前3.4 亿元、增长148%）、气瓶（1.2 亿元、增长84%），而玻纤净利润下滑较多（6.0 亿元、下滑61%）。

    　　公司上半年毛利率约25.3%，同比下降3.2pct，期间费率约11.4%，同比下降0.2pct。此外上半年资产处置收益仅0.02 亿元，去年同期约5.1 亿元，基本来自贵金属销售。

    　　玻纤业务筑底明确。公司上半年玻纤及制品销量63.6 万吨，同比增长24%，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长。出口销售占比19%，较2022 年四季度提升5%。在行业低迷之时，公司逆势去库存，二季度产销率达106%。上半年收入仍同比下滑8%，主要为行业价格大幅下行，但能源成本下降以及公司内生降本亦有对冲，上半年公司平均单位成本亦下降10%。测算上半年玻纤及制品吨净利约950 元，玻纤业务筑底明确。

    　　风电盈利显著改善。公司上半年风电叶片销量9.6GW（其中中复连众销量2.3GW），同比增长27%，主要源于行业需求较好，上半年国内新增风电装机容量23GW，同比增长78%。虽然风电叶片产品均价未出现上涨，上半年叶片均价约49 万元/MW 同比持平，但受益于玻纤、树脂等原材料价格下降，及大功率产品快速迭代（上半年平均功率达5.5MW，同比增长 45%），最终盈利能力显著改善，毛利率从去年同期的5.9%提升到17.2%，净利率从去年同期的1%提升至7%。盈利能力改善的另一原因或为，公司风电业务已完成同业竞争整合，使得叶片环节的格局迎来改善，新中材叶片的市占率约40%。

    　　隔膜盈利逆势提升。公司上半年隔膜销量7.1 亿平米，同比增长42%，单位盈利为0.47元/平米，而去年同期仅为0.27 元/平米，2021 年下半年开始公司盈利能力持续优化，良率提升是主要原因，而2023 年上半年继续延续这一趋势，结构优化是主要原因，上半年涂覆销售占比同比提升 11%。公司未来几年盈利能力有望企稳，一方面源于客户结构和产品结构的优化，公司涂覆原料 PVDF 已实现国产化替代，突破芳纶涂覆的关键技术，另一方面源于规模效应，有望体现在自产设备的迭代升级及原有设备的折旧摊薄。

    　　持续兑现的央企新材料平台。公司风电叶片景气向上，隔膜内生成本下降，二者业绩均显著增长，但其价值被低估；此外高压气瓶、工程复合材料等业务收入高增，意味着公司新材料业务日趋成熟。预计公司2023-2024 年归属净利润为36、44 亿元，剔除贵金属销售后的归属净利润为32、39 亿元，剔除后对应估值为12、10 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。