事件描述

    　　公司发布财报：2023 年前三季度收入约182 亿元，同比增长2%，归属净利润约17.1 亿元，同比下降30%，扣非净利润同比下降9%。2023Q3 收入约58.5 亿元，同比下降8%，归属净利润约3.2 亿元，同比下降43%，扣非净利润约同比下降37%。

    　　事件评论

    　　3 季度净利率出现波动。公司3 季度业绩下降主要源于玻纤盈利探底、风电盈利波动。公司前三季度毛利率约24.4%，同比下降2.9 个百分点，归属净利率约9.4%，同比下降3-4 个百分点（此处去年归属净利润为扣除资产处置收益后的口径）。公司单3 季度毛利率约22.4%，同比下降2.5 个百分点，期间费率约15.1%，同比提升1.6 个百分点，最终归属净利率约5.4%，同比下降近4 个百分点（此处去年归属净利润为扣除资产处置收益后的口径），扣非净利润同比下降更多主要源于政府补助等营业外收入的波动。分业务看：

    　　玻纤业务盈利筑底。预计公司3 季度玻纤价格继续下行（参考卓创资讯，上半年无碱玻纤粗纱均价超过4600 元/吨，3 季度均价跌至4200 元/吨），使得企业盈利能力回到近年来的低位。随着更多企业开始亏损，供给缩减的信号出现，如6 月九鼎新材关停7 万吨、8月邢台金牛冷修3 万吨、8 月重庆国际冷修12 万吨等，其他企业冷修计划亦有增加。电子布不同于粗纱，价格在底部承压两年后，随着下游进入补库周期，近期价格出现反弹。

    　　叶片业务盈利波动，不改全年改善趋势。从中报披露的经营数据看，原中材叶片的盈利能力领先于中复连众，在叶片整合初期，新中材叶片整体净利率出现波动，我们期待看到内部管理效率优化后，新中材叶片的合理净利率有所回升。3 季度叶片业务利润或下降较多，主要源于公司风电叶片阶段性出货走弱，费用率上行，及中材叶片开始按照新的股权比例并表。从风电行业装机看，1-9 月国内风电装机容量约33.48GW，同比增长74%，且3季度的装机容量环比波动不大，我们判断净利润波动或更多来自公司的发货节奏及内部管理的影响。展望2024 年，国内风电装机需求有望在2023 年基础上继续增长，叠加公司内部管理优化，预计明年叶片业务将延续销量增长和盈利改善的趋势。

    　　隔膜业务依旧靓丽。公司上半年隔膜盈利能力逆势提升，预计3 季度延续这一趋势。2021年下半年开始公司盈利能力持续优化，良率提升是主要原因，而2023 年继续延续这一趋势，结构优化是主要原因。公司未来几年盈利能力有望企稳，一方面源于客户结构和产品结构的优化，公司涂覆原料 PVDF 已实现国产化替代，突破芳纶涂覆的关键技术，另一方面源于规模效应，有望体现在自产设备的迭代升级及原有设备的折旧摊薄。目前公司具备年产16 亿平米以上生产能力，在建产能超过 45 亿平米，未来隔膜利润有望延续高增。

    　　盈利出现波动，不改中期成长。预计公司2023-2024 年归属净利润为23、29 亿元，对应估值为12、10 倍，具有配置性价比。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。