事件描述

    公司发布年报：2023 年收入约259 亿元，同比增长0.3%，归属净利润约22.2 亿元，同比下降38%，扣非净利润约19.6 亿元，同比下降11%。2023Q4 收入约76.6 亿元，同比下降4%，归属净利润约5.2 亿元，同比下降54%，扣非净利润约4.7 亿元，同比下降16%。

    事件评论

    公司2023 年完成收购中复连众，使得收入口径扩大。2023 年公司收入约259 亿元，同比增长0.3%，其中风电、玻纤、隔膜收入增速分别为-0.75%、-8.30%、+30.56%。2023年归属净利润约22 亿元，其中风电（持股58.5%）、玻纤、隔膜（持股51%）归属净利润分别为3.4、10.2、3.8 亿元，此外气瓶及其他新材料业务开始贡献可观的净利润。

    叶片整合落地，内部效率优化。2023 年公司风电叶片业务收入约95 亿元，同比下降1%，其中销量约21.6GW，同比增长5%，均价约44 万元/MW，同比下降5%，但成本下降抵消了均价的下降，单位成本约36 万元/MW，同比下降15%，主要源于原材料下跌，及中复连众被整合后内部运营效率的提升，使得毛利率提升9.7 个百分点至18.3%，最终实现叶片净利润约5.9 亿元。2023 年公司在叶片领域继续升级，一方面完善海风布局，阳江基地年内投产，海上10MW 中低风速最长叶片SI115 完成首套试制，建成2 条SI122 百米级叶片生产线，率先实现120 级叶片批量化示范应用，叶片持续大型化，全年单套功率达5.6MW/套，同比增长23%；另一方面巴西项目顺利投产，实现海外制造零的突破。

    玻纤景气下行，销量逆势提升。公司2023 年玻纤收入约84 亿元，归母净利润约10.2 亿元。玻纤收入同比下降8%，其中销量约136 万吨，同比增长17%，逆势增长主要源于产品竞争力，公司风电、热塑销量同比增长37%、23%，且出口销量同比增长8%。供需走弱背景下，2023 年均价同比下降约1720 元/吨，玻纤纱年末库存约16 万吨，对应库存天数为52 天。因为降本控费，公司2023 年单位成本同比下降约560 元/吨，一定程度抵消了均价下滑。最终公司毛利率跌至22.6%，净利率跌至11.9%，吨净利约750 元。

    隔膜销量高增，保持盈利稳定。公司2023 年隔膜业务收入约24.4 亿元，同比增长31%，其中销量约17.3 亿平米，同比增长53%，锂膜均价同比下降约15%。公司积极应对行业价格下行压力，不断优化产品结构，涂覆产品销量同比增长145%，占比提升12 个百分点；同时公司不断优化生产效率，持续通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，基膜产能利用率达107%，基膜单位成本同比下降24%，整体隔膜单位成本同比下降12%，最终使得单位盈利保持稳定，维持在0.43 元/平米，体现了央企持续创新不断优化的精神。产能建设方面，各基地新产能按计划建设推进中，截至 2023 年底公司已具备 40 亿平米基膜的生产能力，预计2024 年中产能将超过60 亿平米。

    预计公司2024-2025 年归属净利润为22、31 亿元，对应估值12、9 倍，估值优势显著。

    风险提示

    1、全球经济增长低于预期；

    2、原材料价格大幅上涨。