事件:2024 年4 月25 日，公司发布2024 年第一季度报告，24Q1 公司实现营收约44.30 亿元，同比-12.16%，归母净利润约2.16 亿元，同比-47.66%，扣非归母净利润约1.08 亿元，同比-70.76%。

    　　24Q1 玻纤及锂膜价格承压影响业绩表现。24Q1 淡季公司实现收入同比-12.16%至44.30 亿元，毛利率约19.43%，同比-5.74pct，主要系玻纤及锂电池隔膜产品价格同比下降所致。23 年全国粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1 全国无碱2400tex 缠绕直接纱/成交均价约3159 元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%；电子纱价格在23 年三四季度小幅反弹后价格再次探底，24Q1 全国G75 电子纱成交均价约7338 元/吨，同比-18.8%，环比-9.7%。费用率方面，24Q1公司费用率14.70%，同比小幅提升1.17pct，环比23Q4 下降0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/6.42%/4.65%/2.13%，分别同比-0.26/+1.46/-0.56/+0.52pct。24Q1 公司归母净利润率约4.88%，同比-3.31pct。

    　　粗纱及细纱价格普涨，24Q1 行业底部信号明显。3 月底粗纱全品类实现普涨且涨价趋势延续至4 月，根据卓创资讯，上周（4 月12 日-4 月18 日）缠绕直接纱涨幅100-200 元/吨不等，合股纱价格调涨300-500 元/吨不等。截止4 月19 日，全国无碱2400tex 缠绕直接纱/成交均价约3413 元/吨，环比+5.81%，较3 月底部价格3113 元/吨反弹9.64%。同样，电子纱市场价格继续上调，上周多数厂报价较前期调涨600 元/吨左右，供需格局向好，目前电子纱G75 主流报价7800-8100元/吨不等，价格环比上涨7.19%，电子布当前主流报价为3.5-3.6 元/米不等。我们认为，3 月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1 或是行业底部，历经2 年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2 业绩弹性有望逐步显现。

    　　风电叶片、气瓶、锂膜等业务有望维持增长。23 年全国风电新增装机约75.66GW，同比+96.0%，公司23 年叶片销量同比+4.96%至21.6GW（含并表中复连众，下同），风电招标价格处于低位，但受益于原材料价格回落，公司叶片毛利率同比+9.67pct 至18.29%。24 年公司叶片业务有望维持稳健增长，24Q1 全国风电新增装机约15.50GW，同比+49.0%，根据中电联预测，24 年风电并网容量有望达5.3亿千瓦，测算24 年新增装机有望达88.66GW，公司并表整合中复连众后成为国内风电叶片行业绝对龙头，中长期竞争实力有望持续提升。23 年国内新能源汽车产销分别为958.7 和949.5 万辆，分别同比+35.8%/+37.9%，渗透率达31.6%较22 年提高5.9pct，锂电池出货量886GWh，同比+35%，锂电池隔膜出货量176.9亿平，同比+32.8%。24Q1 国内新能源汽车销量约209 万辆，同比+31.82%，新能源车产销高增有望持续带动锂电池隔膜出货增加。截至23 年公司锂电隔膜产能达40 亿平，24 年年中产能有望超60 亿平，我们认为中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。

    　　投资建议：我们认为，短期玻纤行业波动不改公司长期成长逻辑，公司业务多元有利于平滑单一行业波动影响。我们预计公司24-26 年归母净利润为26.65、29.86 和35.63 亿元，现价对应PE 分别为10.35、9.24 和7.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。