业绩简评

    　　2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年报公告：25H1 公司收入133.31 亿元，同比+26%，归母净利润9.99 亿元，同比+115%，扣非归母净利润8.08 亿元，同比+245%。其中25Q2 收入78.26 亿元，同比+28%，归母净利润6.37 亿元，同比+156%，扣非归母净利润5.57 亿元，同比+342%。归母口很高于前期业绩快报中值（5.8亿元），主因系风电叶片板块净利率超预期。

    　　经营分析

    　　25H1 分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利9.99 亿元，其中玻纤（含特种玻纤）贡献5.6 亿元、叶片贡献2.16亿元、锂膜贡献0.04 亿元，倒减其他业务贡献2.19 亿元。

    　　（1）玻纤：高端产品助推结构优化，25H1 玻纤及制品销售67.2万吨、同比-1%，实现营收43.5 亿元，净利润5.6 亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格6464 元（同比+810 元），吨毛利1678元（同比+814 元），吨净利832 元（同比+594 元，为含特种玻纤的全口径吨净利，传统玻纤估计低于该值）。

    　　下游AI 应用场景高景气，催化特种玻纤需求，布种存在持续迭代逻辑，公司是特种玻纤“大满贯”：①25H1 特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL 厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。

    　　（2）风电叶片：规模与效率双突破，25H1 销售15.3GW、同比+103%，实现收入52 亿元，子公司中材叶片净利润3.7 亿元。我们推算，公司风电叶片均价3.40 亿元/GW（同比-0.37），单位毛利0.56 亿元/GW（同比-0.03），单位净利0.24 亿元/GW（同比+0.12）。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司25Q2 归母净利高于业绩快报中值，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利分别为20.02、26.08、30.60 亿元，现价对应动态PE 分别为27x、21x、18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　Low-Dk 电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期; 锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。