事件描述

    　　中材科技2025 年实现营业收入302 亿元，同比增长26%；归属净利润18 亿元，同比增长104%，扣非净利润13 亿元。4 季度实现营业收入85 亿元，同比增长18%；归属净利润3.4亿元，同比增长19%，扣非净利润0.9 亿元。

    　　事件评论

    　　全年业绩高增，玻纤贡献显著。公司全年收入结构为：玻纤占比27%、叶片占比38%、隔膜占比7%、高压气瓶占比4%，收入增速分别为15%、47%、63%、25%，玻纤收入占比贡献最大，而叶片、隔膜收入增速最为显著。从全年净利润看，玻纤净利润约11 亿元，同比增长180%以上；叶片净利润约6.2 亿元（考虑到公司持股58.48%，贡献业绩为3.6 亿元），同比增长95%；隔膜小幅亏损，净利润约-0.5 亿元（考虑到公司持股50.79%，贡献业绩为-0.3 亿元）。由于玻纤和叶片盈利上行，公司全年毛利率约18.9%，同比提升1.9 个百分点，且期间费率小幅下降，最终归属净利率约6.0%，同比提升2.3 个百分点。

    　　玻纤业务：盈利高增，传统与AI 的共振。2025 年公司玻纤及制品收入约89 亿元，同比增长15%，净利润约11 亿元，同比增长180%以上。全年玻纤销量约137 万吨，创历史新高，同时受益于行业景气度回升及高端产品占比提升，销售均价同比增长 14%，毛利率同比提升9 个百分点。其中特种纤维布作为高毛利产品，已成为公司利润的新增长点。

    　　公司特种电子布全品类覆盖并获国内外头部客户认证及批量供货，2025 年销售特种纤维布1917 万米（其中上半年销量895 万吨）。截至目前，公司累计建成 5 条低介电、低膨胀特种纤维生产线，年内3 个特种纤维布项目合计产能 9400 万米获批并顺利推进。

    　　风电业务：销量高增，盈利能力自底部修复。2025 年公司叶片收入约126 亿元，同比增长47%，实现净利率4.9%。拆分来看，实现销量约36GW，同比增长51%，2024 年全年我国新增风电装机为120GW，同比增长51%，公司销量增速与行业较为匹配；公司叶片均价约34.8 万元/MW，同比下降2%，但单位成本下降更多，从而毛利率小幅提升。

    　　展望2026 年，预计我国新增风电装机增长5-10%，公司风电业务有望同步稳健增长。

    　　隔膜业务：销量高增，但价格低迷下盈利承压。2025 年公司隔膜收入约24.0 亿元，同比增长63%，其中销量33 亿平米，同比增长76%；销售均价约0.72 元/平米，尽管公司在积极降本增效，但毛利率仍有压力，从5.5%下降至4.3%。公司锂电产品结构优化显著，5μm 超薄基膜、点涂隔膜实现量产并成为市场主力供应商，储能产品出货占比提升至25%左右，涂覆产品销量同比增长128%，国际客户销量同比增长67%。展望2026 年，行业产能投入进入尾声，储能需求结构性景气，伴随产能利用率提升，预计有望看到价格拐点。

    　　中材科技：AI 电子布国产稀缺龙头。当前电子布为AI 硬件领域的卡脖子材料，中材科技践行央企新材料平台的定位，成为特种电子布全球领先龙头，将显著受益于AI 产业的蓬勃发展。预计2026-2027 年公司业绩为33、48 亿元，对应估值为21、14 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；

    　　2、原材料价格大幅上涨。