公司近况

    　　金螳螂公告股份回购方案：回购总额1.5-3 亿元，回购价不超过15 元/股；回购数量1-2 万股，占总股本0.37-0.75%；回购股份拟用于股权激励或员工持股计划；回购实施期限为股东大会审议通过回购方案起的12 月内。

    　　评论

    　　我们认为回购有望对股价形成支撑。一方面，回购有望对股价形成直接支撑，另一方面，回购彰显了公司长期发展的信心，有助于提振市场情绪。此外，本次回购拟用于股权激励或员工持股计划，公司历史上做过三次股权激励，分别为2008 年股票期权、2015年员工持股以及2018 年限制性股票，新一期股权激励方案出台有望进一步提振员工积极性，助力长期增长。

    　　看好EPC 转型和装配式业务发展。1）EPC 转型：市场空间大、竞争门槛高，利好龙头。EPC 模式作为质量和效率更优的项目模式，未来在中国有望实现更加广泛的应用。从竞争格局看，相较传统装饰分包模式，EPC 模式对公司的设计能力、管控能力要求更高，利好龙头。我们估计2020 年公司EPC 订单占公装订单比重约20%，未来该占比有望继续提升。2）装配式：业务空间广阔，商业模式更优。我们估计目前公司装配式业务订单和收入占比仍较小，但业务未来空间广阔：一方面其作为更加集约化、精细化、高效率的业务模式，具有广阔的市场空间；另一方面从企业角度看，其标准化的生产模式、更大的运输半径具备规模放量的实现基础。

    　　我们预期未来公司装配式业务订单、收入贡献有望继续提升。

    　　2021 年业绩增速、估值均有望修复。从经营业绩来看：2020 年装修行业景气度受到疫情冲击；根据公司公告，2020 年公司新签订单下滑14%，收入、净利润仅低个位数增长、也有所降速。我们预计2021 年考虑到低基数以及竣工上行带动行业景气修复，公司订单、收入以及利润也有望恢复较快增长。从估值来看：当前公司交易于9.3x 2021e P/E，处于历史估值区间低位，而行业景气向上、以及公司EPC、装配式业务的持续发展，均有望带动估值修复。我们建议持续关注公司相关业务进展。

    　　估值建议

    　　由于项目执行进度不及预期，我们下调2020 年归母净利润预测9%至23.6 亿元；由于2020 年新签订单不及预期，下调2021 年归母净利润预测7.7%至27.2 亿元；引入2022 年归母净利润预测31.5亿元。当前公司交易于9.3x/8.1x 2021e/2022e P/E。我们维持目标价12.6 元，对应12.5x/10.8x 2020/2021e P/E，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　项目执行进度不及预期；新签订单修复不及预期。