金螳螂公布2020 年报:公司报告期内实现营收312.43 亿元,同比+1.33%;归母净利润23.74 亿,同比+1.04%,经营性现金流净额17.77 亿,同比+1.25%;
公司同时发布2021 年一季报:2021Q1 公司实现营收56.75 亿,同比+31.35%,归母净利润4.73 亿,同比+41.29%。
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2020 业绩增长缓慢,21Q1 增速提升:公司报告期内实现营收312.43 亿,同比+1.33%;归母净利润23.74 亿,同比+1.04%。分季度看,公司20Q1-Q4 营收增速各为-28.66%、+14.93%、-1.03%、+13.36%,业绩增速各为-45.73%、+28.80%、+10.04%、+21.87%,Q4 收入业绩均恢复至两位数增长。分业务类型看,主业装饰实现收入279.40 亿,同比+2.82%,幕墙16.37 亿,同比-5.15%,设计15.02 亿,同比-17.66%。公司2020 年新签订单379.49 亿,同比-14.20%,截至2020 年末累计已签约未完工订单金额614.02 亿元,为2020 年营收的1.97倍。2021Q1 公司实现营收56.75 亿,同比+31.35%,归母净利润4.73 亿,同比+41.29%,收入和业绩较2019Q1 各下滑-6.3%、-21.26%。
期间费用大幅下降,盈利水平有所提升:公司2020 年毛利率为15.58%,同比-2.28pct,分业务类型看,装饰业务毛利率15.51%,同比-0.90pct,幕墙9.64%,同比-0.72pct,设计38.15%,同比-3.95pct。期间费率6.62%,同比-2.03pct,分项看,销售费率、管理费率、财务费率、研发费率同比各-0.91pct、-1.10pct、-0.02pct、+0.21pct,销售及管理费率下降明显,主要系公司及子公司员工数量下降,在职员工15106 人,同比-12%。净利率6.92%,同比+0.48 pct,主要系费率大幅下降。经营性现金流净额17.77 亿元,同比+1.25%。
EPC 与装配式打造新驱动,精细化管理增厚护城河:1)EPC 开启成长新曲线:EPC 模式能够打破设计和施工的分离现象,从全项目周期角度提高效率,公司近年来大型装饰订单占比提升,并成立EPC 专项事业部,依托全产业链配套优势和项目管理优势大力发展EPC;2)迎行业趋势,装配式装修快速发展:公司已建立四维一体的数字化装配式体系,并通过装配式云平台和BIM技术进行赋能,2020 年公司与成都城投签署合作协议,装配式装修业务进一步落地;3)持续强化精细化管理,营销大平台、大工管平台和设计平台建设卓有成效,同时通过自主研发的ERP 系统、BI 管理驾驶舱、项目管理指挥中心三大系统强化项目管理。
盈利预测及评级:2020 年受疫情影响业绩增速较低,我们调整预计公司2020-2021 年EPS 为1.03、1.17、1.35 元/股(20-21 年原值为1.02、1.15 元/股),对应PE 为9x、8x、7x。公司EPC 实力行业领先,精细化管理成效显著,新业务装配式装修景气度向上,给予2021 年11 倍目标估值,目标价11.33 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:疫情扩散超预期,新业务拓展低于预期,地产调控超预期收紧。