本报告导读：

    　　盈利水平改善新签回暖，Q1 业绩增速41%；公司作为建筑装饰龙头，推进EPC/装配式装修/属地深耕/二次装修业务，首次大额回购提振信心，看好业绩发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2 020年营收312亿元（+1%）、归母净利24 亿元（+1%）符合预期，2021Q1 营收57 亿元（+31%），净利5 亿元（+41%）。维持预测公司2021-22 年EPS 至1.01/1.17 元增速14/15%，预测公司2023 年EPS为1.30 元增速12%；维持目标价11.62 元，目标价对应2021-23 年11.5/10.0/8.9 倍PE，增持。

    　　业绩回暖营收提速，管理效率提升净利小幅上涨。1）20Q1-21Q1 季度营收增速-29/15/-1/13/31%，归母净利增速-44/32/10/10/41%；2）年毛利率16.6%（-1.8pct）因材料成本提升，净利率7.5%（+0.2pct）因精细化管理；3）四费率6.6%（-2.0pct），管理1.9%（-1.3pct）因子公司人员减少；4）经营净现金流17.8 亿元（+1pct）得益于公司核算审计长效管理机制，现金流保持强劲；5）加权ROE14.8%（-0.7pct），负债率62%（+1pct）。

    　　新签逐季回弹Q1 增长43%，公装占比提升订单结构优化。1）20Q1-21Q1新签增速-43/-30/-1/18/43%，年新签379 亿元（-14%），21Q1 新签86 亿元（+43%）保障倍数2.1；2）年度新签分业务，公装/住宅/设计为233/126/20亿元，增速-6/-24/-28%，占比62/33/5%，因疫情及业务调整家装比例下降；3）年营收分产品，装饰/幕墙/设计为279/16/15 亿元，增速+3/-5/-18%。

    　　建筑装饰龙头，发力EPC/装配式装修/属地经营。1）借助产业链优势整合资源，提升EPC 项目占比，构建竞争壁垒；2）自主原创结合联合研发，推进装配式装修项目推广落地，形成先发优势与规模优势；3）属地深耕，打造地方性标杆工程，优化强化区域布局；4）借助公司资源优势拓展二次装修业务；5）公司拟以≤15 元/股首次回购1.5-3 亿元股份用于激励或员工持股计划。

    　　风险提示：基建及地产投资增速下滑、装配式推进不及预期等