在手订单充裕，公装订单占比持续上升。公司上半年新签订单165.03 亿元，同增15.72%。其中Q1 新签订单86.32 亿元，同增42.77%，主因去年一季度疫情导致低基数；Q2 新签订单78.71 亿元，同比减少4.19%，主因公司主动收缩地产相关业务，导致精装修订单大幅下降，以及“金螳螂家”业务调整，导致家装订单减少。分业务来看，上半年新签公装订单113.36 亿元，同增29.51%；住宅装修订单41.42 亿元，同比减少11.70%；设计订单10.25 亿元，同增25.46%。为应对房地产政策调控等风险，公司及时优化订单结构，公装订单占比持续上升，上半年占比约69%。公司在手订单充裕，截至2021 年2 季度末，已签约未完工订单金额655.05 亿元，在手订单收入比为2.10 倍，对未来业绩有较强支撑。

    收入小幅增长，毛利率有所上升。上半年实现收入136.70 亿元，同增3.44%，两年复合增速-0.23%。其中，Q1 实现收入56.75 亿元，同增31.35%，主因去年低基数影响；Q2 实现收入79.94 亿元，同比减少10.11%，或因受房地产政策调控以及7 家“金螳螂家”系列公司转让和注销影响。上半年整体毛利率为17.27%，同比上升0.32 个百分点，主因设计业务毛利率上升较多，由去年同期的41.84%升至48.72%。核心业务装饰毛利率为15.98%，同比基本持平。

    期间费用率有所下降，继续加大研发投入。上半年期间费用率为7.24%，同比减少0.42 个百分点。其中，销售费用率1.16%，同比减少0.43 个百分点；管理费用率2.07%，同比减少0.29 个百分点，销售、管理费用率的下降主要和“金螳螂家”系列公司减少有关；研发费用率3.70%，同比上升0.34 个百分点；财务费用率0.31%，同比基本持平。公司计提信用和资产减值损失共0.56 亿元，较去年同期损失扩大0.06 亿元。综合起来，上半年实现归母净利润10.72 亿元，同增6.54%，两年复合增速-1.63%。

    经营性现金流改善，负债率有所下降。上半年收现比1.1562，同比上升16.71 个百分点；付现比1.1644，同比上升19.26 个百分点，主因资金周转加快。综合起来经营性现金流量净额为-4.37 亿元，较去年同期少流出0.73 亿元。流动比率为1.56，较去年底上升0.06，主因货币资金、应收账款增加。交易性金融资产6.53亿元，较去年底大幅减少15.19 亿元，主因本期购买的理财产品到期赎回较多所致。短期借款23.48 亿元，较去年同期增加16.33 亿元，主因信用借款大幅增加。

    资产负债率为59.77%，较去年底下降2.13 个百分点。

    投资建议。公司在手订单充裕，业务规模总体稳定，现金流、负债水平较为稳健。

    受地产政策调控影响，公司近两年业绩增速较低，展望未来，我们认为公司将继续优化订单结构，聚焦公装业务，业绩有望迈向高质量发展。维持公司2021-2023年EPS 为1.02、1.16、1.33 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不及预期、新业务推进不及预期。