事项：

    　　金螳螂发布2021 年中报：公司2021H1 实现收入136.70 亿，同比+3.44%；归母净利润10.72 亿，同比+6.54%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+31.35%、-10.11%，业绩增速各为+41.29%、-10.81%。

    　　评论：

    　　高基数致Q2 营收业绩承压，新签订单继续保持稳健增长：公司2021H1 实现收入136.70 亿，同比+3.44%；归母净利润10.72 亿，同比+6.54%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+31.35%、-10.11%，业绩增速各为+41.29%、-10.81%，我们认为主要系去年同期高基数致Q2 业绩下滑，较19Q2 相比，今年单Q2收入业绩分别增长3.31%、18.15%。分业务类型看，主业装饰业务收入122.82亿，同比+5.77%，幕墙和设计业务有所下滑，同比分别-23.26%、-4.18%。订单方面，公司上半年新签订单165.03 亿元，同比+15.72%，其中公装、设计订单同比分别+29.51%、+25.46%，住宅订单同比-11.70%。截至报告期末，公司累计已签约未完工订单655.05 亿元，同比+1.13%，在手订单较为充沛。

    　　期间费率持续下降，盈利水平有所提升：公司2021H1 毛利率为17.27%，同比+0.32pct，其中装饰主业毛利率同比+0.19pct 至15.98%。期间费率为7.24%，同比-0.42pct，分项看，销售费率、管理费率、财务费率分别为1.16%、2.07%、0.31%，同比各下降0.43、0.29、0.04pct，成本管控效益显著，研发费率同比+0.33pct 至3.70%。2021H1 净利率为8.04%，同比+0.60pct，盈利能力有所提升。经营性现金流净额-4.37 亿元，同比少流出0.73 亿元，净流出额连续三年减少，Q2 单季度净流入12.9 亿，同比-0.8 亿。2021H1 公司收现比为115.62%，同比大幅提升16.71pct。资产负债率59.77%，同比-0.60pct。

    　　EPC 与装配式打造新驱动，回购股份彰显信心：1）EPC 开启成长新曲线：

    　　EPC 模式能够打破设计和施工的分离现象，从全项目周期角度提高效率，公司近年来大型装饰订单占比提升，并成立EPC 专项事业部，依托全产业链配套优势和项目管理优势大力发展EPC；2）迎行业趋势，装配式装修快速发展：

    　　公司已建立四维一体的数字化装配式体系，并通过装配式云平台和BIM 技术进行赋能，2020 年公司与成都城投签署合作协议，装配式装修业务进一步落地；3）回购股份彰显未来信心：公司4 月发布回购方案，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，促进公司长期稳定发展，5 月份完成回购计划，累计以2.50 亿元回购2694 万股，占总股本1.004%，最高成交价为9.46 元/股，最低成交价9.01 元/股。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑地产资金偏紧，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至0.97、1.11、1.27 元/股（原值为1.03、1.17、1.35 元/股），对应PE 为7x、6x、6x，给予公司2021 年10 倍目标估值，目标价9.70 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：应收账款回收不及预期，地产调控超预期收紧。