公司发布2021 年中报，上半年实现营收136.70 亿元，同增3.44%；实现归属净利润10.72 亿元，同增6.54%。

    　　事件评论

    　　子公司金螳螂装配科技大幅扭亏为盈，Q2 经营承压。上半年收入同增3.44%，主要受益于装饰主业稳增，分业务来看，装饰、幕墙、设计业务营收分别为122.82亿、6.34 亿和6.79 亿元，同比分别增长5.77%、-23.26% 和-4.18%；业绩同增6.54%，增速略快于收入，主要受益于公司子公司金螳螂装配科技 （原金螳螂电子商务）上半年净利润同比大幅扭亏3.25 亿元至3.12 亿元。单季度来看，公司2021Q1-Q2 分别实现营收56.8 亿元（+31.35%）、79.9 亿元（-10.1%），分别实现归属净利润4.7 亿元（+41.29%）、6.0 亿元（-10.81%）。

    　　毛利率有所上升，期间费用率下降。公司2021 上半年毛利率同增0.32pct 至17.27%，主要源于设计毛利率同增6.88pct 至48.72% 以及毛利率较低的幕墙业务营收占比下降。期间费用率同减0.42pct 至7.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增-0.43pct、-0.29pct、0.34pct、-0.04pct 至1.16%、2.07%、3.7%、0.31%；资产及信用减值损失率同增0.03pct 至0.40%；归属净利率同增0.23pct至7.84%，扣非归属净利率同增0.28pct 至7.61%。

    　　经营现金流略有好转，收现比+付现比均上升。上半年公司经营性现金净流出4.37亿元，同比少流出0.73 亿元，收、付现比分别同增16.71pct、19.26pct 至115.62%、116.44%。截至2021H1，公司持有208.53 亿元应收票据及应收账款、84.64 亿元存货及合同资产，较年初分别变动-6.71%、-4.16%，其中，公司已与恒大集团及其成员企业就 17.77 亿元应收商票达成购买资产抵偿解决方案，除此以外公司剩余应收恒大集团及其成员企业商票余额为 41.09 亿元。

    　　在手订单充裕，装饰EPC+装配式装修为公司发展注入新动能。公司2021 年上半年新签订单金额165.03 亿元，同比上升15.72%，其中公装、住宅和设计分别新签113.36 亿、41.42 亿和10.25 亿，同比增长29.51%、-11.70%和25.46%。截至2021H1，公司累计已签约未完工订单额合计为655.05 亿，同比上升1.13%，约为2020 年营收2 倍，在手订单充裕奠定公司增长基础。公司从设计、营销、施工等部门抽调精兵强将组成EPC 专项事业部，着力打造自身EPC 业务方面的壁垒优势，有望进一步提升传统业务市占率；同时发挥公司在设计、BIM、集采和信息化系统等方面的优势，积极布局装配式业务，为持续发展注入新动能。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为23.75 亿元、24.21 亿元，对应2021/8/31 收盘价PE 分别为7.99 倍、7.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 订单转化不及预期；

    　　2. 家装拓展不及预期。