1H21业绩略低于我们预期

    金螳螂公布1H21业绩：收入136.7亿元，同比+3.4%，归母净利润10.7亿元，同比+6.5%；2Q实现收入79.9亿元，同比-10.1%，归母净利润6.0亿元，同比-10.8%，因2Q收入确认进度较慢，业绩略低于我们预期。

    2Q 21公司毛利率同比提升0.7ppt至17.9%， 其中装饰和互联网家装业务毛利率同比提升0.19ppt至15.98%， 四项期间费用率合计同比升高0.6ppt至6.6%， 其中管理和研发费用率分别提升0.3ppt、0.7ppt， 销售费用率同比缩减0.4ppt； 信用减值损失同比减少39.4%至1.27亿元， 主要因坏账计提，资产减值损失为4，828万元，主要因坏账计提增加；2021公司净利率同比减少0.1ppt至7.5%。2Q 21公司经营现金净流入12.9亿元， 同比小幅缩减8，017万元；投资现金净流入7.5亿元，同比扩大5.0亿元，主要因理财产品到期赎回增加。

    发展趋势

    装饰收入稳健增长，在手订单充足。上半年公司装饰和互联网家装业务收入同比增长5.8%，实现稳健增长；上半年公司新签订单同比增长15.7%至165.03亿元，其中公装、住宅和设计分别同比+29.5%、-11.7%和+25.5%，住宅订单持续收缩至占比25%，订单结构持续调整。截至1H21末公司未完工订单共655亿元，收入保障倍数4.8x，我们认为当前公司在手订单充足，有望带动收入稳健增长。

    EPC和装配式装修业务有望助力公司未来发展。EPC业务实现进展， 公司圆满完成大型生态文旅综合区EPC项目江苏园博园的交付， 公司主要负责其中装饰、幕墙、园林景观、艺术软装的设计和施工等，项目的圆满完成助力公司打造行业标杆、塑造自身壁垒， 助推EPC项目成为公司未来发展的主要推动力。装配式业务方面，公司与住建部科技与产业化发展中心以及成都城投签订合作协议，协作聚焦装配式装修技术的快速落地和推广，业务长期前景广阔，建议继续关注相关业务进展。

    关注恒大相关业务进展。公司目前已暂停承接恒大集团及其成员企业项目，并已与其就17.8亿元应收商业承兑汇票达成购买资产抵偿解决方案，公司积极采取应对方法，建议关注相关进展。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测及跑赢行业评级。当前股价对应2021/2022年7.0x/6.0xP/E。考虑地产精装业务回款情况仍有待观察，下调目标价18.7%至10.25元，对应10.0x/8.6x2021/2022年P/E，较当前股价有44%上行空间。

    风险

    项目进展不及预期，恒大相关业务进展不及预期。